Новые гособлигации России можно купить с 26 апреля 2017 года в Сбербанке и ВТБ24. Другие финансовые организации продавать эти ценные бумаги не будут. Выпускает их Минфин России. Но не все инвесторы и уж тем более обычные граждане знают об особенностях таких облигаций.

Интерес к ОФЗ-н

​Облигации федерального займа для физических лиц стали доступны гражданам уже с 26 апреля. Эти ценные бумаги отличаются гарантировано высокой доходностью относительно других разновидностей облигаций.

Ранее этот вариант получения дохода имел другое название - облигации государственного займа. До недавнего времени они были не самым актуальным финансовым инструментом. Сейчас же интерес к ОФЗ проявляют не только профессиональные инвесторы, но и обычные граждане.

Специфика новых облигаций как раз такова, что они разработаны специально для физических лиц, в том числе тех, которые не имеют особых знаний и навыков в финансовой сфере. Не зря новые ОФЗ для граждан называют народными. Если раньше простые люди решали открыть вклад в банке и получать фиксированные проценты по договору, то теперь они делают выбор в пользу гособлигаций, позволяющих получить больший доход.

Сам Минфин позиционирует свои облигации как альтернативу банковским вкладам. Такой инструмент инвестирования имеет свои условия, особенности. Но они всегда отличаются высоким уровнем надежности. А доходность облигаций федерального займа не уступает доходности обычных вкладов, а при правильном подходе может оказаться выше.

Условия выпуска новых облигаций

ОФЗ, появившиеся в продаже в конце апреля, имеют специфические особенности. Они отличаются от ценных бумаг, ранее выпускаемых государством. Главные отличия заключаются в следующих параметрах:

1. длительность;
2. уровень дохода;
3. себестоимость.

Каждый из них имеет смысл рассмотреть отдельно.

Сроки действия для новых облигаций

Новая разновидность ценных бумаг выпускается на 3 года. Если человек решит купить такие облигации в апреле текущего года, то вернет он их 29 апреля 2020 года. Сдача по окончанию этого срока обязательна.

Что произойдет после окончания срока? Владелец облигаций вернет все апрельские ценные бумаги и получит на руки сумму, складывающуюся из следующих составляющих:

• номинальная стоимость (то есть та сумма, которая прописывается на самой облигации);
• проценты (определяются заранее и четко прописываются в договоре).

Получается, что еще во время покупки человек будет знать, сколько денег он будет иметь на руках по окончанию установленного срока. Причем сумма эта ему выплачивается гарантированно.

Многие опытные инвесторы подчеркивают сходство новых гособлигаций со сберегательными сертификатами, которые довольно востребованы среди обычного населения в том числе.

При желании вернуть облигации владелец сможет это сделать и раньше установленного срока. Но рассчитывать на максимальную доходность в этом случае не получится. Поэтому осуществлять заблаговременный возврат не имеет смысла. Исключение составляют ситуации, когда человеку срочно понадобились деньги. А рассчитывать на максимальную доходность могут только те заемщики, которые вернут облигации по окончанию срока действия .

Показатели доходности

Доходность государственных облигаций РФ по сравнению с предыдущими их разновидностями окажется ощутимо выше. Причем чем больше времени пройдет от момента покупки ценной бумаги, тем выше окажется процентная ставка, исходя из которой будет произведен расчет общей суммы дохода. Ситуация выглядит следующим образом:

Дополнительно за обслуживание клиентов банки, специализирующиеся на выдаче гособлигаций (Сбербанк и ВТБ24), будут брать комиссионное вознаграждение. Оно будет определяться в процентном соотношении от суммы заключаемой сделки:

• если человек покупает облигаций на общую сумму до 50 000 рублей, то с него взимается комиссия в размере 1,5%;
• при оформлении покупки на сумму от 50 000 до 300 000 рублей размер вознаграждения снижается до 1%;
• при покупке ОФЗ на сумму от 300 000 рублей вознаграждение составляет 0,5% от сделки.

При досрочном погашении придется отдать с суммы дохода дополнительное вознаграждение банку в таком же соотношении.

Получается, что наиболее выгодно купить ОФЗ на сумму более 300 000 рублей и вернуть их по окончанию срока действия. В этом случае уровень доходности окажется выше, чем по вкладам в большинстве российских банков.

Цены на новые гособлигации

Новые ОФЗ доступны практически каждому гражданину, так как их номинальная стоимость равна 1 000 рублей. Эта цена будет актуальна первые два дня продажи, то есть 26 и 27 апреля. По истечению этого времени стоимость будет меняться из-за вариативности финансового рынка.

Информация об актуальной стоимости будет выставляться на официальном сайте Минфина каждую неделю.

При этом изменения стоимости не будут распространяться на облигации, купленные ранее. Это означает, что покупатель получает ценные бумаги с фиксированными параметрами цены и доходности. Впоследствии они не будут зависеть от состояния рынка.

Осуществить покупку облигаций можно в течение полугода после их размещения - до 25 октября 2017 года . После этого продажи ОФЗ 1-го выпуска остановят и начнут предлагать ценные бумаги следующего выпуска.

Существуют ограничения по сумме вложений одним человеком в покупку облигаций одного выпуска. Инвестор может приобрести ОФЗ на общую сумму 30 000 - 15 000 000 рублей.

Особенности покупки и продажи облигаций

Народные гособлигации доступны только в двух российских банках - Сбербанке и ВТБ24. Покупка их через биржи, у посредников или частных лиц является незаконной. Нельзя использовать новые облигации и в качестве подарка, взноса в уставный капитал. Измениться владелец может только в случае наследования ценных бумаг, все другие случаи исключаются.

Для заключения сделки потенциальный инвестор должен:

1. обратиться в отделение банка, специализирующегося на продаже ОФЗ;
2. открыть там счет;
3. заключить договор с банком.

После подписания договора покупатель становится обладателем облигаций федерального займа. Совершить операцию можно и без обращения в банк, если у клиента есть личный кабинет в системе интерне-банкинга Сбербанка или ВТБ24. В этом случае покупка будет совершена полностью дистанционно.

Бесспорно, ОФЗ являются надежным инструментом получения ощутимого дохода. Это отличный вариант для тех, кто предпочитает безрисковые инвестиции.

Государственные облигации РФ представлены рублевыми и валютными финансовыми инструментами.

События августа 1998 г. (дефолт) значительно снизили доверие к рублевым облигациям, поэтому в настоящий момент их достаточно сложно рассматривать в качестве безрисковых вложений. Всего имеется несколько видов государственных ценных бумаг, номинированных в рублях:

1. ГДО, облигации государственного республиканского внутреннего 30-летнего займа РСФСР. Срок облигаций - с 1 июля 1991 г. по 30 июня 2021 г. Данные облигации обращаются исключительно среди юридических лиц. На торговых площадках не обращаются и не котируются. В расчетах безрисковой ставки использованы быть не могут.

2. ОГСЗ, облигации сберегательного займа. Эмитент - Министерство финансов, генеральный агент - Сбербанк РФ. Срок обращения данных ценных бумаг не превышает 1,5 года. Впервые были эмитированы в сентябре 1995 г., эмиссия была возобновлена в 2000 г.

3. ГКО, государственные краткосрочные бескупонные облигации. Эмитент - Министерство финансов РФ. В силу своего краткосрочного характера использование доходности данного вида ценных бумаг в качестве безрисковой ставки нецелесообразно.

4. ОФЗ, облигации федерального займа. Эмитент - Министерство финансов РФ, генеральный агент по обслуживанию выпуска - Центральный Банк РФ. Владельцами данных облигаций могут быть как юридические, так и физические лица, резиденты и нерезиденты. Аукционы и вторичные торги проводятся на ММВБ.

Данный класс облигаций включает в себя финансовые инструменты трех видов: ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД.

Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) появились в обращении в июне 1995 г. Процентная ставка купонного дохода рассчитывалась, исходя из доходности по ГКО. В настоящий момент данных ценных бумаг не осталось, их нельзя использовать для расчета безрисковой ставки доходности.

Облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) впервые были эмитированы в июне 1996 г. для покрытия расходов на компенсацию вкладов в Сбербанке РФ. Срок обращения указанных ценных бумаг составляет от 1 года до 3 лет.

Облигации федерального займа с фиксированным купонным доходов (ОФЗ-ФД) появились в январе 1999 г. в результате новации по ГКО после дефолта в августе 1998 г. Срок обращения указанных ценных бумаг составляет 4-5 лет.

Текущая доходность ОФЗ представлена в таблице.

Бумага	Дата погашения	Дох к погаш., эфф.
Россия, 25057	20.01.2010	6,08%
Россия, 25058	30.04.2008	5,92%
Россия, 26198	02.11.2012	6,52%
Россия, 27019	18.07.2007
Россия, 27022	15.02.2006
Россия, 27024	19.04.2006
Россия, 27025	13.06.2007
Россия, 27026	11.03.2009	6,02%
Россия, 28004	13.05.2009
Россия, 45001	15.11.2006	4,98%
Россия, 45002	02.08.2006
Россия, 46001	10.09.2008	5,80%
Россия, 46002	08.08.2012	6,33%
Россия, 46005	09.01.2019
Россия, 46012	05.09.2029
Россия, 46014	29.08.2018	6,49%
Россия, 46017	03.08.2016	6,54%
Россия, 46018	24.11.2021	6,60%
Россия, 48001	31.10.2018
Средняя		6,13%

5. БОБР, бескупонные облигации Банка России. Эмитент - ЦБ РФ. Впервые были выпущены в сентябре 1998 г. для заполнения вакуума, образовавшегося на рынке государственных ценных бумаг после дефолта, и получения дополнительного инструмента по управлению ликвидностью в банковской системе. В настоящее время не эмитируются.

Из всех рассмотренных ценных бумаг единственным инструментом, который может быть условно использован для расчета безрисковой ставки доходности является ОФЗ (ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД). Однако возможности их использования ограничены в силу среднесрочности их обращения и сильной зависимости от политики государственных институтов, в первую очередь ЦБ РФ. Кроме того, объем рынка ГКО-ОФЗ несопоставим с объемом рынка российских еврооблигаций и ОВВЗ:

• В BB (Рейтинг эмитента BB B отражает ДОСТАТОЧНУЮ способность эмитента своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства относительно других российских эмитентов. Однако данный эмитент имеет более высокую чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях, чем эмитенты с более высокими рейтингами) по кредитному рейтингу международного агентства Standard & Poors;
• В BB (достаточная способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях) по рейтингу международного агентства Fitch IBCA;
• Baa2 (Эмитенты или долговые обязательства с рейтингом Baa представляют средний уровень кредитоспособности) по рейтингу международного агентства Moody\"s

[Данные официальных сайтов ме ждународных рейтинговых агентств Standard&Poor\"s, Fitch IBCA, Moody\"s.].

Более разумными финансовыми инструментами при использовании их в качестве условно безрисковых активов являются валютные облигации РФ. Сроки их размещения являются более длительными, объем рынка данных ценных бумаг существенно выше, чем соответствующего рынка облигаций, выраженных в национальной валюте, уровень риска по ним ниже. Соответствующие суверенные рейтинги, присваиваемые международными агентствами, несколько выше, чем по заимствованиям в национальной валюте.

Валютные облигации РФ представлены двумя видами: внутренним (ОВВЗ) и внешним (еврооблигации).

Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ) были выпущены Минфином РФ в октябре 1993 г. в качестве компенсации задолженности Внешэкономбанка перед клиентами и вкладчиками. Срок погашения данных облигаций колеблется в зависимости от выпуска. Крайний срок погашения самого долгосрочного (7) транша - май 2011 г. Нас интересуют наиболее долгосрочные облигации с погашением в 2008 г. (5-й транш) и в 2011 г. (7-й транш), которые могут быть использованы для расчета безрисковой ставки. По итогам 2005 г. средняя доходность указанных ценных бумаг составляла для 5-го транша 5,46%, для 7-го – 5,461%.

Таблица 3

Описание ОВВЗ и еврооблигаций РФ

Бумага	Срок погашения	Разме, mln	Купон, %	Рейтинг	YTM,%
Sovereign
Russia-07 $	6/26/2007	2 400	10,00	Baa2/BBB/BBB	5,025
Russia-10$	3/31/2010	2 820	8,25	Baa2/BBB/BBB	5,106
Russia-18$	7/24/2018	3 467	11,00	Baa2/BBB/BBB	5,698
Russia-28 $	6/24/2028	2 500	12,75	Baa2/BBB/BBB	6,038
Russia-30 $	3/31/2030	18 400	5,00	Baa2/BBB/BBB	5,634
Minfin-6 $	5/14/2006	1 750	3,00	Baa2/BBB/BBB	5,302
Minfin-8 $	11/14/2007	1 322	3,00	BBB/BBB	4,854
Minfin-5 $	5/14/2008	2 837	3,00	Baa2/BBB/BBB	5,46
Minfin-7 $	5/14/2011	1 750	3,00	Baa2/BBB/BBB	5,461
Aries-07 EUR	10/25/2007	2 000	FRN	Baa3/BBB	-
Aries-09 EUR	10/25/2009	1 000	7,75	Baa3/BBB	3,577
Aries-14$	10/25/2014	2 436	9,60	Baa3/BBB	5,497

Динамика доходности к погашению ОВВЗ

Рискованность вложений в ОВВЗ оценивается международными рейтинговыми агентствами как более высокая, чем по еврооблигациям, что обуславливает целесообразность применения именно еврооблигаций в качестве условно безрискового актива.

Термин "еврооблигация" применяется к облигациям, выпущенным федеральным правительством, муниципальными или корпоративными заемщиками и размещенным за пределами, как страны-эмитента, так и страны, в валюте которой номинированы эти облигации. Изначально так назывались облигации американских корпораций, эмитируемые в долларах США за пределами США. Позднее термин приобрел более широкое значение и сейчас описывает целый класс долговых ценных бумаг, обращающихся за пределами стран-эмитентов.

Рынок еврооблигаций является одним из наименее регулируемых финансовых рынков в мире, что значительно облегчает как выпуск этих инструментов, так и вложение в них средств.

Большинство сделок на рассматриваемом рынке проводится через финансовые центры Лондона (три четверти вторичного рынка еврооблигаций), Гонконга, Сингапура и, в меньшей степени, Нью-Йорка и Токио.

В связи с особенностями налогообложения, ликвидностью и надежностью (по еврооблигациям риск дефолта близок к нулю, так как один процесс согласования условий реструктуризации требует участия не менее 95% держателей, достичь чего практически невозможно) ставки дохода по еврооблигациям существенно ниже, чем по облигациям, обращающимся на национальных рынках.

В 1996 году Российская Федерация осуществила первый выпуск еврооблигаций (Россия 01). Рынок довольно быстро наращивал объем: с ноября 1996 по август 1998 года Россия выпустила еврооблигаций со сроками погашения от 3 до 30 лет на сумму около $16 млрд. Еврооблигации являются самыми дорогими среди валютных долгов России с точки зрения процентного обслуживания. Однако именно эти облигации рассматриваются в качестве основного источника будущих иностранных кредитов, и Россия уделяет приоритетное внимание выплате по ним процентов.

Ликвидность рынка данных ценных бумаг обеспечивается большим числом инвесторов, участвующих в торговле этими бумагами. Цены суверенных еврооблигаций определяются отношением к России иностранных инвесторов.

В настоящее время на рынке обращается 5 выпусков еврооблигаций на общую сумму 29 587 млн. долларов США со сроками погашения в 2007, 2010, 2018, 2028 и 2030 годах. Нас с точки зрения возможности применения в оценочной практике для расчета безрисковой доходности интересуют среднесрочные облигации с погашением в 2007, 2010 и 2018 гг.

Пока дискуссия вокруг целесообразности использования стабфонда не утихает, правительство успешно претворяет в жизнь идею досрочного погашения средствами фонда долга Парижскому клубу кредиторов. Проходившие на протяжении всей весны переговоры дали к началу мая результат в виде договоренностей на сумму $15 млрд. из $40 млрд. и посеяли среди инвесторов надежду на высокие оценки со стороны рейтинговых агентств. Надо сказать, что впоследствии все ожидания оправдались: осуществившееся в самом начале года повышение до инвестиционного уровня рейтинга S&P оказалось не последним реверансом в адрес России со стороны большой тройки. Сначала Fitch, затем Moody\’s, и в самом конце года S&P повысили суверенный рейтинг до второго инвестиционного уровня (ВВВ/Ваа2/ВВВ), присвоив стабильный прогноз. Пресс-релизы во всех случаях оказались близкими по содержанию: несмотря на проблемы со структурными реформами, необходимость борьбы с коррупцией, агентства отметили устойчивый рост экономики, значительный профицит бюджета и торгового баланса, рост золотовалютных резервов и стабилизационного фонда, желание и возможность досрочного погашения долга. Действительно, если проанализировать соотношение государственного долга к ВВП, то Россия отличается одним из наиболее низких показателей.

Российские еврооблигации являются одними из самых ликвидных на рынке еврооблигаций развивающихся стран. Последнее время эти бумаги были в моде у инвесторов: у России хорошие макроэкономические показатели, политическая ситуация стабильна, чего не скажешь о других развивающихся странах.

По итогам 2005 г. средняя доходность по данным облигациям составляла для USD2007 5,025%, для USD2018 - 5,698%.

Динамика доходности к погашению еврооблигаций

Динамика российского сегмента еврооблигаций в 2005 году превзошла все самые смелые прогнозы. Неоправдавшийся агрессивный рост доходностей базовых активов, с одной стороны, и возросшие аппетиты инвесторов к рисковым активам, с другой, создали благоприятный внешний фон, который с успехом был реализован за счет сильных внутренних фундаменталий. Конъюнктура сырьевого рынка, где традиционно наиболее важную роль играл рынок нефти, обеспечила стабильный долларовый поток, способствовавший дальнейшему увеличению золотовалютных резервов ($168 млрд.) и стабилизационного фонда ($43 млрд.).

Таким образом, на сегодняшний день в оценочной практике применяются разнообразные инструменты, относимые к условно безрисковым - ставки по депозитам Сбербанка РФ и прочих российских банков высшей категории надежности, доходность по государственным облигациям, выраженным в национальной валюте РФ (ГКО и ОФЗ), доходность по государственным облигациям, выраженным в иностранной валюте (ОВВЗ и еврооблигации).

Наибольшим суверенным рейтингом из перечисленных инструментов обладают государственные ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте, и, прежде всего, еврооблигации. Котировки данных ценных бумаг поступательно растут. В настоящее время именно еврооблигации России являются наиболее разумным финансовым инструментом для определения безрисковой ставки. Среди всех отечественных аналогов они обладают максимальным объемом выпуска (36,4 млрд. долларов США), наличием большого количества разнообразных траншей и легкостью получения необходимой информации об их доходности. Кроме того, даже в связи с августовским кризисом 1998 года, по данному виду ценных бумаг дефолт не объявлялся.

Кроме того, в оценочной практике РФ достаточно значительными перспективами для использования в целях определения безрисковой ставки доходности обладают ОФЗ (при условии появления достаточно длинных траншей).

Заключение.

На основании данной дипломной работы можно сделать следующие выводы.

В настоящее время в оценочной практике находят применение следующие инструменты, относящиеся к условно безрисковым:

• ставки по депозитам Сбербанка РФ и прочих российских банков высшей категории надежности;
• доходность по государственным облигациям, выраженным в национальной валюте РФ (ГКО и ОФЗ);
• доходность по государственным облигациям, выраженным в иностранной валюте (ОВВЗ и еврооблигации).

Рассмотрев надёжность Российской федерации как заёмщика, можно сказать, что она является не совсем достаточной. Соответственно, единственно приемлемый финансовый инструмент, доходность по которому представляется безрисковой непосредственно в рамках российской экономики, это еврооблигации, поскольку по сравнению с другими своими аналогами именно они обладают такими качествами, как:

• наличие достаточно большого количества траншей;
• максимальный объём выпуска;
• доступность и лёгкость получения информации о степени их доходности из ежедневных публикаций в специализированных средствах массовой информации.

Расчёты наиболее правильно было бы проводить в национальной валюте. В этом случае при условии появления достаточно длинных траншей очень большими перспективами обладают облигации федерального займа (ОФЗ).

В то же время в качестве безрисковой нормы доходности не следует использовать публикуемые показатели доходности к погашению, поскольку лежащее в основе показателя доходности к погашению реинвестирование порождает риск недополучения дохода и не позволяет рассматривать его в качестве безрисковой доходности. В связи с этим следует делать самостоятельный расчет доходности с учетом реинвестирования под нулевой уровень доходности.

Для повышения точности расчетов необходимо разбить среднюю безрисковую норму доходности на составляющие ее нормы доходности за более короткие временные периоды. В этом случае будут в большей степени задействованы преимущества метода дисконтированного денежного потока по сравнению с методами капитализации дохода.

Национальным параметром считается безрисковая социальная (общественная) норма дисконта, используемая для оценки общественной и региональной эффективности. Она должна устанавливаться централизованно органами управления экономикой народного хозяйства России, причем в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны. Впредь до ее централизованного установления она может приниматься на уровне безрисковой коммерческой нормы дисконта, принятой для оценки коммерческой эффективности проекта в целом.

Библиография.

Нормативные акты:

• Гражданский Кодекс РФ, части 1 и 2
• Налоговый кодекс Российской Федерации (Части первая и вторая). – М.: ИКФ «ЭКМОС», 2002
• Федеральный Закон «Об Акционерных Обществах» Принят Государственной Думой 24 ноября 1995 года
• Федеральным Законом РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» № 135?ФЗ от 29.07.98 г
• Федеральный Закон «О внесении изменений и дополнений в Федеральный Закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» № 143-ФЗ от 14 ноября 2002 года
• Постановление Правительства Российской Федерации от 6 июля 2001 г. № 519 "Об утверждении стандартов оценки".
• Постановлением Правительства Российской Федерации от 112 мая 2001 г. № 285г. "О лицензировании оценочной деятельности"
• Международные стандарты «TIAVSC»
• Стандарты оценки Российского Общества Оценщиков

• Балабанов И.Т. Риск-менеджмент М.: "Финансы и статистика", 1996
• Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация: Пер. с англ. / Науч. ред. перевода чл.- корр. РАН И.И. Елисеева. Гл. редактор серии проф. Я.В. Соколов. – М.: Финансы и статистика, 2002
• С.В. Валдайцев Оценка бизнеса и управление стоимость предпиятия: Учеб. пособие для вузов.-М. ЮНИТИ-ДАНА, 2001
• Болдырев, Федоров Введение в теорию оценки недвижимости, М, 1997
• Глен М. Десмонд, Ричард Э. Келли Руководство по оценке бизнеса РОО М. 1996г.
• Григорьев В.В., Островнин И.М. Оценка предприятий: имущественный подход. М.: Дело, 1998
• Григорьев Оценка и переоценка основных фондов М. 1997 г.
• Григорьев, Федотова Оценка предприятия Москва Инфра-М 1997
• Десмонд Гленн М., Келли Ричард Э. Руководство по оценке бизнеса: Пер. англ. Ред.кол.: И.Л. Артеменков (гл.ред) А.В. Воронкин. – М.1996
• Дж. Фридман, Н. Ордуэй Анализ и оценка приносящей доход недвижимости, Москва, Дело, 1997г.
• Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса.- СПб: Питер, 2001
• Ковалев А.П. Как оценить имущество предприятий. М.: Финстатинформ, 1996
• Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - М.: Финансы и статистика,1997
• Коростелев С.П., Основы теории и практики оценки недвижимости, учебное пособие, Москва, русская Деловая Литература, 1998 г.
• К.Рэдхэд, С. Хьюс Управление финансовыми рисками. М.: Инфо-М, 1996
• Методические основы оценки машин и оборудования Институт Профессиональной Оценки
• Нитецкий В.В., Гаврилов А.А. Финансовый анализ в аудите: Теория и практика: Учеб. пособие. – М.; Дело, 2001
• Основы анализа и оценки бизнеса Институт Экономического Развития, Всемирный банк, Академия оценки недвижимости, предприятий, машин, оборудования, интеллектуальной собственности и инвестиционных проектов. Москва, 1997
• Оценка бизнеса: Учебник/ Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. -М.: Финансы и статистика,1999
• Оценка объектов недвижимости Теоретические и практические аспекты, учебное пособие, Москва, ИНФРА-М, 1997г.
• Оценка рыночной стоимости машин и оборудования Под редакцией В. Рутгайзера Академия Оценки 1998 г.
• Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие/Под ред. Абдулаева Н.А., Колайко Н.А.-М.: Издательство «ЭКМОС», 2000
• Практическое пособие Оценка недвижимости, Москва 1999 год Институт профессирнальной оценки
• Россия в цифрах Официальное издание Госкомстата России 2000 г.
• Руководство по оценке бизнеса / Фишмен Джей, Пратт Шэннон, Гриффит Клиффорд, Уилсон Кейт; Пер. с нагл. Л.И. Лопатников.- М.: ЗАО "КВИНТО-КОНСАЛТИНГ", 2000
• Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ: Учеб. пособие.- М.-ЮНИТИ-ДАНА, 2002
• Таль Г.К., Григорьев В.В., Бадаев Н.Д., Гусев В.И., Юн Г.Б. Оценка предприятий: доходный подход Гильдия специалистов по антикризисному управлению Москва, 2000
• Тарасевич Е.И. Оценка недвижимости. Санкт – Петербург. СПбГТУ.
• Харрисон Г.С. Оценка недвижимости. М. 1994
• Уотшем Т. Дж, Паррамоу К. Количественные методы в финансах: Учеб. Пособие для вузов / Пер. с англ. По ред. М.Р. Ефимовой. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999
• Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса. Учебник.-М.: Ассоциация авторов и издателей "ТАНДЕМ", Издательство "ЭКМОС", 2000
• Юджин Ф. Бригхэм Энциклопедия финансового менеджмента 1998 Рагс - экономика

Интернет-ресурсы:

• Рейтинговое агентство «Moody\’s» http://www.moodys.com/
• Рейтинговое агентство «Standart&Poors» www.standartandpoors.ru
• Рейтинговое агентство «FitchIBCA» http://www.fitchibca.com/
• Газета «Ведомости» http://www.vedomosti.ru/
• Газета «The Wall Street Journal» http://www.wsj.com/
• Газета «Financial Times» http://www.ft.com/
• Информационное агентство «Bloomberg» http://www.archive.bloomberg.com/
• Фондовый портал «Forexite» http://www.forexite.com/
• Компания «Русаудит» http://www.russaudit.ru/
• Финансовый портал «Bear-n-Bull» http://www.bear-n-bull.ru
• Сайт РосБизнесКонсалтинг www.rbc.ru
• Сайт обзоров http://marketsurveys.ru
• Скрин www.skrin.ru
• Сайт http://disclosure.fcsm.ru
• Журнал «Основные средства» http://www.os1.ru/
• Сайт «Региональная промышленность» http://www.regprom.ru/
• Компания «Эст-Линия» http://line.webzone.ru
• Еженедельник «Снабженец» http://www.snab.ru:8101
• База данных коммерческой недвижимости http://tatik.ru/747/
• Журнал по маркетингу «4р» http://4p.ru/
• Журнал «Экономика России – 21 век» http://www.ruseconomy.ru

Приложения.

Расчет доходности купонных облигаций

При расчете доходности по ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД учитывается тот факт, что несмотря на то, что купон в полной сумме выплачивается эмитентом облигаций тому лицу, которому они принадлежат на дату выплаты, или купонную дату, каждый предыдущий владелец также имеет право на получение дохода пропорционально сроку владения. Это достигается тем, что при приобретении облигаций их покупатель должен выплатить прежнему владельцу помимо собственно цены, или "чистой" цены, облигаций также и величину накопленного купонного дохода, которая рассчитывается следующим образом:

A - величина накопленного купонного дохода, руб.;

C 1 - размер ближайшего купона, руб.;

T - длительность текущего купонного периода, дней;

t 1 - количество дней до ближайшей купонной даты.

При этом их доходность (доходность к погашению) рассчитывается по формуле сложных процентов:

Y e - эффективная доходность (в процентах, с точностью до сотых процента);

N - номинал облигаций, руб.;

P - цена облигаций, руб.;

A - накопленный купонный доход, руб.;

C i - размер i-го купона, руб.;

n - количество предстоящих выплат купона;
t i - число дней до выплаты соответствующего купона;
t - срок до погашения облигаций, дней (как правило, t = t n).

– одна из разновидностей , выпускаемых государством. Эти инструменты относятся к долговым ценным бумагам. Государство эмитирует ценные бумаги с целью покрытия дефицита государственного бюджета, привлечения денежных средств для реализации крупных проектов с государственным участием, а также для погашения задолженности по прочим ценным бумагам.

Государственные облигации РФ – ценные бумаги, которые выпустило государство.

Эта группа ценных бумаг различается по типу эмитента на: федерального уровня, облигации уровня субъекта федерации и ценные бумаги, выпущенные на муниципальном уровне.

В зависимости от целей различают следующие виды государственных облигаций РФ:

• Облигации федерального займа – разновидность купонных ценных бумаг, то есть прибыль вкладчикам выплачивается по специальным купонам. Эти инструменты относятся к среднесрочным, и чаще всего торговля по ним происходит на биржах ММВБ и РТС. Они выпускаются со сроком обращения более года и дают его владельцу право получать процентных доход, который начисляется к номинальной стоимости облигаций и суммы основного долга.


• Облигации сберегательного займа – эти ценные бумаги выпускались в Росси в период с 1995 до 1998 год. Бумаги оборачивались на рынке от одного до двух лет, и их эмитентом было Министерство финансов.


• Облигации внутреннего государственного валютного займа .


• Долговые ценные бумаги выигрышного займа .


• Долгосрочные облигации .

Государственные ценные бумаги, которые выпущены по акту Президента России или национального Правительства, должны обращаться на территории РФ наравне со всеми прочими ценными бумагами.

Долгосрочные облигации – заем на 30 лет, они выпускаются в бланков с купонами и продаются только среди юридических лиц. Их обслуживание возложено на Банк России. Раз в год пооблигация выплачивается доход путем погашения соответствующих купонов. Владельцы ГДО могут использовать этот инструмент вместо залога при получении кредита. Этот рынок так и не развился, и вторичного сектора по этим облигациям до сих пор практически нет.

Облигации валютного займа

Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ) –переоформленные Минфином долговые инструменты перед российскими предприятиями, учреждениями, организациями. Порядок и сроки выпуска облигаций обозначен в Условиях выпуска внутреннего государственного валютного займа. Доход по облигациям валютного займа составляет 3% и выплачиваются каждый год, когда обладатель предъявляет соответствующий купон. Облигации выпускаются на предъявителя, ихз регулирование на вторичном рынке происходит посредством Внешэкономбанка на территории РФ. Погашение облигаций происходит по номинальной стоимости.

Государственные краткосрочные облигации

Государственные краткосрочные обязательства выпускаются начиная с 1993 года Министерством финансов РФ. Их порядок обращения и условия выпуска регулируются Основными условиями выпуска государственных краткосрочных бескупонных обязательств.

Этот вид ценных бумаг выпускается со сроком обращения до года с номинальной стоимостью до миллиона рублей в бездокументарной форме. Каждый последующий выпуск долговых ценных бумаг сопровождается оформлением глобального сертификата в Банке России. Держателями облигаций могут выступать физические и юридические лица.

Минфином РФ может ограничиваться круг лиц потенциальных покупателей краткосрочных обязательств, которое обозначено в условиях выпуска. Все действия с долговыми ценными бумагами происходят только через специальных юридических лиц-участников рынка ценных бумаг, которые выполняют свои полномочия на основании договора с ЦБ РФ.

Государственные облигации РФ-видео:

Государственные сберегательные облигации

Государственные сберегательные облигации – долговые ценные бумаги, которые предназначены для привлечения средств для покрытия средств дефицита государственного бюджета. С их помощью происходит безрисковое вложение денежных средств, поскольку их выпуск гарантирован государством. Это вид инструментов рынка ценных бумаг имеет фиксированную процентную ставку, и могут обращаться на вторичном рынке. Торгуют государственными ценными бумагами на ММВБ, а эмитирует их Министерством Финансов РФ.

Облигации БанкаРоссии

Банк России регулярно выпускают собственные облигации для регулирования ликвидности банковской среды. Когда возникает профицит ликвидности, операции с ОБР – один из основных инструментов стерилизации ликвидности. Их можно реализовывать на вторичном рынке, а также применять в качестве обеспечения по сделкам межбанковского кредитования. Их выпускают в форме бескупонных дисконтных облигаций. Эмиссия бескупонных облигаций происходит отдельными выпусками, а объем отдельного выпуска определяется Министерством финансов РФ исходя из предельного объема эмиссии этих облигаций.

Представляют собой документ, удостоверяющий право владельца получать стабильный и регулярный доход в виде процентной суммы. Они являются долговыми, а значит, эмитенты ценных бумаг берут денежные средства за облигацию в заем. Право выпуска таких документов принадлежит государственным органам, например, национальному банку или МинФину.

Как правило, данные ценные бумаги служат инструментом покрытия дефицита бюджета. Поэтому государственные облигации эмитируются на фондовый рынок при необходимости реализации важнейших программ по улучшению жизни страны. Это не единственный способ заимствования средств государством, но самый продуктивный. Конечно, можно воспользоваться кредитными услугами национального банка, но тогда значительно уменьшится объем предоставления ссуд кредитным учреждениям второго уровня. А это приведет к дисбалансу во всей экономике, так как коммерческие считаются основным звеном в финансировании промышленности и прочих отраслей, а также в улучшении благосостояния населения.

Кроме того, государственные помогают правительству задействовать сбережения населения в экономических процессах. Ни для кого не секрет, что немалая доля наличных денег находится на руках у физических лиц в связи с отсутствием доверия банковской системе. И это неудивительно, так как люди еще помнят тяжелые времена кризиса. Ценные бумаги, эмитируемые государством, пользуются большим доверием, что позволяет работать на благо экономики и той части средств, которая ранее не использовалась. Они также способствуют привлечению иностранных инвестиций.

В некоторых случаях правительство применяет государственные облигации в качестве инструмента, регулирующего объем в обращении. Например, если количество наличных денег возрастает слишком быстро, а следовательно, темпы роста инфляции также значительно ускоряются, то требуется предпринять меры по снижению последнего показателя. Выпуск таких ценных бумаг в данной ситуации позволяет государственным органам "вытащить" из оборота часть наличных средств и придержать их. Таким простым способом можно стабилизировать курс национальной валюты и укрепить его на прежнем уровне.

Почему же население предпочитает покупать государственные облигации? Во-первых, они пользуются высокой степенью доверия, так как риск невозврата средств по таким документам ничтожно мал. В данном случае правительство является ответственным лицом, что придает уверенность в своевременном возврате денег с уплатой процента. Стоит отметить, что процентная ставка по ценным бумагам государства считается ориентиром для многих юридических лиц, занимающихся выпуском собственных В последнее время наибольшей популярностью пользуются а связано это с нестабильной экономической ситуацией в стране. Какова бы ни была уверенность в возврате средств, но получить их в течение года или трех лет все же безопаснее, чем долгосрочное кредитование.

В общей массе государственных ценных бумаг можно выделить две большие группы: нерыночные и рыночные. Последние находятся в свободной продаже и доступны для всех желающих. К таковым можно отнести казначейские ноты, векселя и облигации. Нерыночные же могут реализовываться только на бирже, например, пенсионные и сберегательные облигации.

В заключение можно сделать вывод о том, что государственные облигации считаются безрисковыми на рынке ценных бумаг. Они позволяют правительству обеспечить финансирование важных программ, направленных на улучшение жизни граждан. К примеру, используются для реализации плана жилищного строительства или развития сельскохозяйственной отрасли.

Определение. Понятие государственной облигации вытекает из ст. 817 ГК РФ:

Государственная облигация - это ценная бумага, выпускаемая государством и удостоверяющая договор государственного займа;

Государственная облигация - это ценная бумага, удостоверяющая право гражданина или юридического лица на получение от Российской Федерации или субъекта РФ предоставленных им взаймы денежных средств или, в зависимости от условий займа, иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение.

Государственная облигация есть форма существования государственного дол га. Если государство реализует свои облигации внутри страны, то они есть форма существования внутреннего долга. Если государственные облигации продаются за пределами страны, то они представляют собой внешний долг государства. Такого рода облигации обычно называются «еврооблигациями».

Государственная и муниципальная облигация. В этой же статье ГК РФ содержится важное положение, согласно которому правила о договоре государственного займа применяются и к займам, выпускаемым муниципальным образованием. Тем самым с юридической точки зрения государственная облигация и муниципальная облигация, или облигация, выпущенная муниципальным органом власти, ничем не отличаются. (Что косвенно свидетельствует об искусственности имеющегося пока что в России разделения органов власти на государственные и муниципальные).

Государственная облигация и капитал. Отношение государственной облигации с капиталом имеет двойственный характер. С позиций государства как эмитента государственная облигация есть частица займа государства, но не заемного капитала, так как деньги, взятые в долг государством, не представляют собой капитал, они не используются в целях получения прибыли, чистого дохода. Проценты по такой облигации выплачиваются из общей суммы доходов государственного бюджета.

С позиций покупателя облигации, т. е. инвестора, она представляет собой такой же капитал, как и любые другие приобретаемые им облигации или акции, поскольку приносит ему процентный доход.

Отличительные особенности. Государственные облигации в условиях развитой экономики страны (важно!) обычно имеют следующие экономические преимущества перед ценными бумагами корпоративных эмитентов:

Самый низкий уровень риска или самый высокий относительный уровень надежности для инвестиций. Это связано с тем, что доходы государственного бюджета всегда позволяют своевременно и в полном объеме выполнятьдолговые обязательства по ним;

Частольготное налогообложение любых доходов инвестора по этим облигациям. Данный порядок применяется государством для того, чтобы в экономике всегда имелся спрос на его облигации и в нужный момент не возникло бы проблем с продажей необходимого их количества частным инвесторам.

В отличие от корпоративных ценных бумаг, выпуск которых во времена существования СССР не осуществлялся, рынок государственных облигаций не прекращал своего существования даже в условиях социалистической, т. е. некапиталистической, формы организации экономики. Причина этого коренится в том, что государственная облигация, как уже упоминалось, имеет в себе и

некапиталистическую («некапитальную») сторону. Выпускаемые прежде в СССР государственные займы были приспособлены для обращения в условиях плановой, т. е. нерыночной, экономики. Но тем не менее можно с полным правом утверждать, что история рынка государственных облигаций в нашей стране еще не прерывалась.

Порядок выпуска. Выпуск государственных облигаций осуществляется на основе Федерального закона от 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращении государственных и муниципальных ценных бумаг».

Эмиссия государственных облигаций обычно осуществляется Министерством финансов РФ или государственными органами, уполномоченными на это субъектами РФ (в широком смысле - и муниципальными органами управления).

Основными покупателями государственных облигаций в зависимости от их вида являются: банки, пенсионные и страховые компании, инвестиционные фонды, население.

Государственные облигации выпускаются либо в обычной документарной форме, при которой каждая облигация существует в виде отдельного документа, либо в специфической документарной форме. Последняя означает, что сам выпуск оформляется документарным сертификатом сразу на все составляющие его облигации, а их учет по отдельным владельцам осуществляется в бездокументарной форме, т. е. в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях.

Обращение. Государственные облигации обращаются на биржевом или внебиржевом рынках, наряду с ценными бумагами корпоративных эмитентов. Российский биржевой рынок государственных облигаций организован на базе Московской межбанковской валютной биржи.

Государственные облигации часто занимают ведущее место на рынке облигаций, где их доля в разных странах доходит до 50%. В структуре государственных ценных бумаг обычно наибольший вес имеют среднесрочные и долгосрочные облигации. Российский рынок государственных облигаций также занимает видное место на внутреннем рынке ценных бумаг. Его тенденцией тоже является стремление государства увеличивать долю все более долгосрочных облигаций по сравнению с краткосрочными облигационными займами.

Применение. В отличие от выпуска корпоративных облигаций, принесенные которыми денежные средства используются для извлечения прибыли (чистого дохода), выпуск государственных облигаций преследует совершенно иные цели, в частности:

Покрытие дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т. е. без дополнительного выпуска денег в обращение;

Привлечение внебюджетных средств для финансирования тех или иных целевых государственных программ в области строительства жилья, дорог и т.п.;

Государственное регулирование количества денег в обращении, снижение инфляции и другие направления воздействия на экономику страны.

Цена. Рыночная цена государственной облигации образуется по тем же правилам, что и цена корпоративной облигации.

Виды. Хотя по своей сути все облигации, выпускаемые государством, являются государственными, на практике каждый их самостоятельный вид получает свое собственное юридическое название, позволяющее отличать его от других видов государственных облигаций. В мировой практике часто не существует единого наименования выпускаемых государством ценных бумаг, например, как в России. Каждый их.вид имеет свое название, обычно в зависимости от срока, на который государство берет деньги в долг. Например, в США облигации сроком до года называются казначейскими векселями, сроком до 10 лет - ноты, с еще большими сроками - бонды.

Основными современными видами российских государственных облигаций являются:

Облигации российского внутреннего валютного займа 1993 г. (ОРВВЗ);

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО); облигации федерального займа (ОФЗ); государственные сберегательные облигации (ГСО); облигации государственных нерыночных займов (ОГНЗ). Кроме перечисленных, могут выпускаться российские государ

ственные облигации и других видов, разрешенных уже имеющейся правовой базой.

Облигации российского внутреннего валютного займа (ОРВВЗ).

Цель выпуска - возвращение юридическим и физическим лицам их валютных средств, которые хранились в Банке внешнеэкономической деятельности СССР на момент его банкротства летом 1991 г.

В мае 1993 г. Министерством финансов РФ был осуществлен внутренний валютный заем, в соответствии с которым долги перед юридическими лицами переводились в облигации этого займа. (Долги перед физическими лицами были погашены в полном объеме с 1 июля 1993 г.)

Условия займа: валюта займа-доллары США, процентная ставка- 3% годовых. Объем займа - 7885 млрд долл. в 1993 г. и 5050 млрд долл. в 1996 г. Номинал облигации - 1000, 10 000 и 100 000 долл. США. Форма выпуска - предъявительская облигация с купонами. Дата выплаты по купонам - 14 мая каждого года; купон действителен в течение 10 лет. Всего было выпущено 7 серий облигаций, из которых к настоящему времени остаются три транша: 5-й транш - на сумму 2,167 млрд долл. и с датой погашения - 14 мая 2008 г.; 6-й транш - на сумму 1,750 млрд долл. и с датой погашения - 14 мая 2006 г.; 7-й транш - на сумму 1,750 млрд долл. и с датой погашения - 14 мая 2011 г.

Облигации данного займа свободно продаются и покупаются с расчетом за рубли или за конвертируемую валюту, но их вывоз из России запрещен. Приобретение этих облигаций иностранными юридическими или физическими лицами (т. е. нерезидентами) разрешено только за счет средств специальных рублевых счетов в уполномоченных российских банках. Валютные облигации могут вноситься в качестве вклада в уставный капитал предприятий и коммерческих организаций.

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО).

Выпускаются Министерством финансов РФ с 1993 г., до дефолта 1998 г. они были основным видом государственных облигаций в нашей стране.

ГКО имеет характеристики: сроки обращения - до 1 года; номинал - обычно 1000 руб. (устанавливается эмитентом при выпуске);

Форма существования -документарная (но с обязательным централизованным хранением сертификата и учетом владельцев на бездокументарной основе);

Именная; форма дохода-- дисконт, т. е. облигации продаются по цене ниже номинала;

Место торговли - Московская межбанковская валютная биржа, которая выполняет одновременно функции торговой системы, расчетной системы и депозитария.

Облигации федерального займа (ОФЗ). Выпускаются Министерством финансов РФ с июля 1995 г. Цель - постепенный переход государства к заимствованию денежных средств на долгосрочной основе.

ОФЗ имеют характеристики: сроки обращения - свыше 1 года;

Форма существования - документарная (но с обязательным централизованным хранением сертификата и учетом владельцев на бездокументарной основе);

Номинал - обычно 1000 руб.; именная; вид дохода - фиксированная или переменная купонная ставка; место торговли - Московская межбанковская валютная биржа. Существуют четыре разновидности облигаций федерального

займа в зависимости от особенностей установления процентного дохода по ним:

ОФЗ с фиксированным купонным доходом (ОФЗ- ФД) - по таким облигациям процентный доход заранее фиксируется на каждый соответствующий период, например, на каждый конкретный год всего срока существования облигации устанавливается свой процентный (купонный) доход;

ОФЗ с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) - в данных облигациях устанавливается единая процентная ставка дохода на весь срок существования облигации;

ОФЗ с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) - в этой облигации процентный доход не фиксируется при выпуске облигации, а определяется для каждого периода его выплаты на основе доходности ГКО (например, доход устанавливается на каждые последующие три месяца, исходя из средней доходности по ГКО) или путем привязки к иным рыночным показателям;

ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ-АМ) - в данной облигации процентная ставка является единой на весь период и начисляется только на непогашенную часть долга. Погашение номинальной стоимости облигаций выпуска осуществляется заранее определенными частями в установленные даты из числа дат, совпадающих с датами выплаты купонов (процентов).

Государственные сберегательные облигации (ГСО). Цель выпуска со стороны Министерства финансов РФ - привлечение средств юридических лиц на длительные сроки на взаимовыгодных для сторон условиях, а также создание инструмента для вложения средств паевых инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов, а также страховых организаций.

Основные характеристики: сроки обращения - среднесрочные и долгосрочные; номинал - 1000 руб.; документарная;

Процентный доход: - выплачивается два раза в год; - рассчитывается (устанавливается) на каждый купонный

период как сумма фиксированной ставки и плавающей ставки, учитывающей индекс потребительских цен за полгода;

Владельцы - только российские юридические лица; размещение - первичное размещение осуществляется Министерством финансов РФ в форме аукциона;

Обращение: - вторичный рынок отсутствует, т. е. они не могут прода

ваться и покупаться между инвесторами, а подлежат по

гашению эмитентом;

Инвестор имеет «оферту», т. е. право предъявить к досрочному погашению до 25% приобретенных на первичном рынке (аукционе) облигаций в каждую из дат выкупа, установленных эмитентом при выпуске облигации.

Облигации государственного нерыночного займа (ОГНЗ). Их выпуск обычно имеет какую-то специфическую цель, из-за чего не допускается их свободное обращение, а разрешается лишь строго целевое обращение. Например, основной целью выпуска ОГНЗ в последние годы было погашение долгов государства по оборонному заказу. Владельцы ОГНЗ, получившие их от Минфина России в счет государственной оплаты заказа, могли с помощью этих облигаций уплачивать долги перед своими кредиторами (поставщиками по оборонному заказу).