Построим модель Альтмана на основе Приложения 1 и Приложения 2. В них приведены бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках предприятия с организационно-правовой формой ОАО "Славнефть".
Двухфакторная модель Альтмана - это одна из самых простых и наглядных методик прогнозирования вероятности банкротства, при использовании которой необходимо рассчитать влияние двух показателей.
Формула модели Альтмана принимает вид:
Z = - 0,3877 - 1,0736 * К тл + 0,579 * К зс (1),
где К тл - коэффициент текущей ликвидности;
К зс - коэффициент капитализации.
Коэффициент текущей ликвидности рассчитывается как отношение текущих активов к текущим пассивам.
Коэффициент капитализации рассчитывается как отношение доли заемного капитала к сумме пассивов.
Для осуществления прогнозирования риска несостоятельности (банкротства) компании использовалась отчетность за 2012-2013 годы.
В таблице 1 представлены результаты анализа, вошедшие в двухфакторную Z-модель Альтмана.
Таблица 1. Двухфакторная Z-модель Альтмана
Показатель |
|||
Текущие обязательства (краткосрочные обязательства) |
|||
Заемные средства (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств) |
|||
Общая величина пассивов |
|||
К тл (п.1/п.2) |
|||
К зс (п.3/п.4) |
|||
Значение |
Подставим в формулу двухфакторной Z-модели Альтмана данные коэффициенты.
Получим: Z 2013 = - 0,3877 - 1,0736 * 1,47 +0,579 * 0,65 = - 1,589542
Z 2012 = - 0,3877 - 1,0736 * 1,85 +0,579 * 0,89 = - 1,85855
Z < 0 - вероятность банкротства меньше 50 % и далее снижается по мере уменьшения Z.
На основе полученных значений Z можно сделать следующие выводы:
Вероятность банкротства в 2012-2013 году на данном предприятии была меньше 50 % и далее снижается по мере уменьшения Z, так как
Z 2013 = - 1,589542, Z 2012 = - 1,85855.
Пятифакторная модель Альтмана для акционерных обществ, чьи акции котируются на рынке. Самая популярная модель Альтмана, именно она была опубликована ученым 1968 году.
Формула расчета пятифакторной модели Альтмана имеет вид:
Z = 1,2Х1 + 1,4Х2 + 3,3Х3 + 0,6Х4 + Х5 (2),
где X1 = оборотный капитал к сумме активов предприятия. Показатель оценивает сумму чистых ликвидных активов компании по отношению к совокупным активам;
X2 = не распределенная прибыль к сумме активов предприятия, отражает уровень финансового рычага компании;
X3 = прибыль до налогообложения к общей стоимости активов. Показатель отражает эффективность операционной деятельности компании.
X4 = рыночная стоимость собственного капитала / бухгалтерская (балансовая) стоимость всех обязательств;
Х5 = объем продаж к общей величине активов предприятия характеризует рентабельность активов предприятия.
Z < 1,23 - вероятность банкротства высокая;
Z > 1,23 - вероятность банкротства малая.
Расчет показателей, вошедших в пятифакторную модель Альтмана, представлен в таблице 2.
Таблица 2. Пятифакторная Z-модель Альтмана
Показатель |
|||
Текущие активы (оборотные активы) |
|||
Сумма активов |
|||
Заемный капитал (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств) |
|||
Нераспределенная (реинвестированная) прибыль |
|||
Прибыль до налогообложения |
|||
Балансовая стоимость капитала |
|||
Объем продаж (выручка) |
|||
Х 1 (п.1/п.2) |
|||
Х 2 (п.4/п.2) |
|||
Х 3 (п.5/п.2) |
|||
Х 4 (п.6/п.3) |
|||
Х 5 (п.7/п.2) |
|||
Значение |
Подставим в формулу пятифакторной Z-модели Альтмана данные коэффициенты.
Получим: Z 2013 = 1,2*0,38 + 1,4*0,32 + 3,3*0,25 + 0,6*0,54 + 0,15 = 2, 203
Z 2012 = 1,2*0,39 + 1,4*0,08 + 3,3*0,06 + 0,6*0,13 + 0,18 =1,036
Таким образом, вероятность банкротства в 2013 году на данном предприятии была в интервале , который составляет зону неопределенности (Z=2, 203), то есть в данном интервале невозможно сказать что-либо определенное о возможности банкротства.
Вероятность банкротства в 2012 году на данном предприятии была Z < 1,81. Это говорит о том, что предприятие в этом году было несостоятельным.
Расчетная часть. Оценка деловой активности компании
Финансовый менеджер компании ОАО "Восход" обратил внимание на то, что за последние двенадцать месяцев объем денежных средств на счетах значительно уменьшился. Финансовая информация о деятельности ОАО "Восход" приведена в табл. 2.1.
Все закупки и продажи производились в кредит, период - один месяц.
Требуется
1. Проанализировать приведенную информацию и рассчитать продолжительность финансового цикла, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота компании, за 2007 и 2008 годы.
2. Составить аналитическую записку о влиянии изменений за исследуемые периоды (см. п.5 Указаний к решению задачи).
Дополнительная информация:
1) для расчета следует принять, что год состоит из 360 дней;
2) все расчеты следует выполнить с точностью до дня.
Таблица 2.1. Финансовая информация о деятельности ОАО "Восход"
Показатель |
||
1. Выручка от реализации продукции |
||
2. Закупки сырья и материалов |
||
3. Стоимость потребленных сырья и материалов |
||
4. Себестоимость произведенной продукции |
||
5. Себестоимость реализованной продукции |
||
Средние остатки |
||
6. Дебиторская задолженность |
||
7. Кредиторская задолженность |
||
8. Запасы сырья и материалов |
||
9. Незавершенное производство |
||
10. Готовая продукция |
Указания к решению задачи варианта 2
1. Проанализировать имеющуюся информацию по возможно большему диапазону направлений (табл. 2.2).
Таблица 2.2. Динамический анализ прибыли
Рассчитаем валовую прибыль предприятия:
Валовая прибыль = Выручка от реализации - Себестоимость реализованной продукции
за 2007 год: 477 500 - 350 000 = 127 500 руб.;
за 2008 год: 535 800 - 370 000 = 165 800 руб.;
Абсолютное изменение за 2008-2007 годы: 58 300 - 20 000 = 38 300 руб.
Относительное изменение за 2008-2007 годы: 12,21 - 5,7 = 6,51%
Себестоимость продукции в 2007 году составила 73,3% от выручки, а в 2008 году - 69% от выручки, что вместе с увеличением выручки от реализации оказало влияние на рост валовой прибыли.
Рост выручки можно объяснить следующими причинами:
увеличение физических объемов реализации;
изменение товарной номенклатуры в пользу более рентабельных видов продукции;
успешные маркетинговые мероприятия;
Таблица 2.3. Анализ оборотного капитала
п/п Показатель |
2007 г., руб. |
Изменение (+, -) |
|||
абс., руб. |
|||||
Дебиторская задолженность |
|||||
Запасы сырья и материалов |
|||||
Незавершенное производство |
|||||
Готовая продукция |
|||||
Кредиторская задолженность |
|||||
Чистый оборотный капитал |
|||||
Коэффициент покрытия |
ЧОК = ДЗ + Запасы + Нез. пр-во + ГП - КЗ (1)
В 2007 г.: ЧОК = 80 900 + 18 700 + 24 100 + 58 300 - 19 900 = 162 100 руб.
В 2008 г.: ЧОК = 101 250 + 25 000 + 28 600 + 104 200 - 27 900 = 232 000 руб.
Таким образом, абсолютное изменение чистого оборотного капитала в 2007-2008 г. составило:
20 350 + 6 300 + 4 500 + 45 900 - 7 150 = 69 900 руб., а относительное изменение ЧОК: 25,15 + 33,69 + 18,67 + 78,73 - 35,93 = =120,32%
Коэффициент покрытия вычисляется по формуле:
Данный коэффициент показывает возможность погашения краткосрочных обязательств за счет оборотного капитала. Полученный результат сопоставляется с 1. В нашем случае получается соотношение 9:
1. Соотношение 3: 1 и более отражает высокую степень ликвидности и благоприятные условия для кредиторов и поставщиков. Но это также может означать, что предприятие имеет в распоряжении больше средств, чем оно может эффективно использовать. Как правило, это приводит к ухудшению показателей рентабельности и оборачиваемости.
Соотношение 2: 1 теоретически считается нормальным и означает, что, реализовав свои текущие активы всего за половину их стоимости (1/2=0,5 или 50%), фирма сможет полностью расплатиться по своим краткосрочным обязательствам. Для различных сфер бизнеса оно может колебаться от 1,2 до 3 и выше и сильно зависит как от отраслевых особенностей, так и от выбранной стратегии управления оборотным капиталом.
Абсолютное изменение коэффициента покрытия:
3. Финансовый цикл и продолжительность одного оборота элементов оборотного капитала следует определить по данным табл. 2.4.
Таблица 2.4. Анализ оборачиваемости оборотного капитала
Показатели оборачиваемости (деловой активности) играют важную роль в финансовом анализе, так как характеризуют скорость превращения различных ресурсов фирмы в денежную форму и оказывают непосредственное влияние на ее ликвидность, платежеспособность и рентабельность. Они также служат мерой эффективности и интенсивности использования активов, которыми обладает предприятие.
Оборачиваемость запасов характеризует среднее время, необходимое фирме для реализации своих продуктов и услуг. Другая интерпретация этого показателя - период обеспеченности запасами при данном среднедневном объеме продаж. Чем меньше период оборачиваемости, тем более эффективными являются производство и сбыт продукции, при этом необходимо также учитывать среднеотраслевые значения.
Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях характеризует средний период времени, в течение которого средства от покупателей поступают на расчетные счета предприятия. Чем меньше значение этого показателя, тем в более выгодных условиях находится предприятие. Слишком короткий период погашения не всегда следует расценивать как положительный фактор, поскольку это может означать жесткие условия оплаты, ведущие к потере потенциальных клиентов. В нашей задаче оборачиваемость дебиторской задолженности в 2008 году стала равна 68 дням, что на 7 дней больше по сравнению с 2007 годом.
Оборачиваемость кредиторской задолженности в днях характеризует среднее количество дней, в течение которых предприятие оплачивает свои счета. Оборачиваемость кредиторской задолженности в 2007 году была равна 40 дней, в 2008 г. увеличилась и равна 44 дня.
Сравнение величин дебиторской и кредиторской задолженности позволяет сопоставить условия получения денежных средств предприятия от своих клиентов с условиями оплаты продуктов и услуг его поставщикам. Считается предпочтительнее, когда условия оплаты поставщикам лучше, чем те, которые предлагаются клиентам. Тогда у предприятия образуются источники дополнительного финансирования за счет разницы во времени между платежами. Соотношение не в пользу предприятия (как в нашей задаче оборачиваемость дебиторской задолженности на 3 дня превышает оборачиваемость кредиторской задолженности) может означать проблемы со сбытом продукции, т.е. реализацию на любых условиях.
На базе показателей оборачиваемости рассчитывается длительность операционного и финансового (денежного) цикла предприятия.
Операционный цикл (operating cycle period - OCP) - период оборота всех текущих активов с момента закупки сырья и материалов и до получения денег за реализованные товары и услуги.
OCP 2007 = 44,88 + 23,93 + 59,97 + 60,99 = 190 дней,
OCP 2008 = 49,15 + 23,94 + 101,38+ 68,03 = 242 дня.
Абсолютное изменение операционного цикла: 242 - 190 = 52 дня
Продолжительность оборота наличности рассчитывается следующим образом: Запасы + Нез. пр-во + Запасы ГП + ДЗ - КЗ
В 2007 г. продолжительность оборота наличности составила: 44,88 + 23,93 + 59,97 + 60,99 - 40 = 150 дней;
В 2008 г. продолжительность оборота наличности составила: 49,15 + 23,94+ 101,38 + 68,03 - 44,3 = 198 дней;
Абсолютное изменение продолжительности оборота наличности за 2007-2008г. = 198 - 150 = 48 дней.
4. Объем реализованной продукции в 2008 г. на 12,21% выше, чем в 2007 г., а себестоимость реализованной продукции выше на 5,7%. Вложения в запасы и дебиторскую задолженность за вычетом кредиторской задолженности возросли с 162,1 тыс. руб. до 232 тыс. руб., или на 70%, что непропорционально росту объема продаж и свидетельствует о неудовлетворительном контроле периодов оборачиваемости оборотного капитала. Прирост чистого оборотного капитала на 69,9 тыс. руб. означает, что чистые поступления от прибыли 2008 г. на 26,65 тыс. руб. больше той величины, которую можно было бы получить при отсутствии прироста запасов и дебиторской задолженности (за вычетом кредиторской задолженности) в течение 2008 г., поэтому компании, возможно, придется брать ненужную банковскую ссуду. При этом значительное увеличение чистого оборотного капитала означает, что в текущие активы вкладывается слишком много долгосрочных средств.
Коэффициент общей ликвидности без учета наличности и краткосрочных ссуд свыше 9: 1 (пояснить это соотношение) можно считать слишком (высоким/низким). Причины роста чистого оборотного капитала:
1) рост объема продаж;
2) увеличение периодов оборачиваемости.
Вторая из перечисленных причин более существенна. Длительность оборота запасов сырья и материалов увеличилась с 45 до 49 дней, несмотря на то, что это увеличение было компенсировано продлением срока кредита, предоставляемого поставщиками с 40 до 44 дней. Срок кредита для дебиторов увеличился с 61 до 68 дней. Этот срок представляется слишком большим. Однако наиболее серьезным изменением было увеличение продолжительности оборота готовой продукции с 60 до 101 дня, причем точную причину этого установить не представляется возможным.
Разберем модель Альтмана прогнозирования вероятности банкротства предприятия. Эдвард Альтман – американский ученый, который один из первых предложил оценивать финансовое состояние не с помощью коэффициентов, а с использование интегральной модели. Что такое интегральная модель? Интегральная модель – совокупность коэффициентов с весовыми значениями, которая рассчитывает интегральный показатель, позволяющий оценить финансовое состояние предприятие.
Как Альтман построил свою модель?
Альтман для построения своей модели использовал 66 американских компаний в период с 1946-1965. 33 компании обанкротились в этот период, а 33 остались финансово устойчивыми. Помимо этого из 22-х финансовых коэффициентов он выделил всего 5, по его мнению, наиболее полно отражающих деятельность предприятия. После этого он использовал инструментарий множественного дискриминантного анализа для определения весовых значений у коэффициентов в интегральной модели. В итоге он получил статистическую классификационную модель для определения класса предприятия (банкрот/небанкрот/зона неопределенности).
Зачастую некорректно говорят, что Альтман изобрел математический инструментарий множественного дискриминантного анализа (т.к. MDA-анализ первый предложил Фишер (R.A.Fisher )). Альтман был новатором в применении этого инструмента для оценки риска банкротства.
Модель Альтмана . Виды. Формула расчета
Рассмотрим основные разновидности модели Альтмана созданные с 1968 по 2007 год.
Двухфакторная модель Альтмана
Z= -0.3877 – 1.073*X 1 + 0.0579*X 2
X1 – Коэффициент текущей ликвидности,
Х2 – Коэффициент капитализации.
Коэффициент текущей ликвидности = Оборотные активы / Краткосрочные обязательства
= стр.1200/ (стр.1510+стр.1520)
Коэффициент капитализации =(Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства) / Собственный капитал
= (стр.1400+стр.1500)/ стр.1300
Коэффициент капитализации иногда в отечественной литературе называет коэффициентом самофинансирования или отношению заемных средств к активу.
Z<0 – вероятность банкротства меньше 50% и уменьшается по мере уменьшения значения Z,
Z>0 – вероятность банкротства больше 50% и увеличивается по мере увеличения значения Z,
Z=0 – вероятность банкротства равна 50%.
Пятифакторная модель Альтмана
В 1968 году профессор Эдвард Альтман предлагает свою, ставшую классической, пятифакторную модель прогнозирования вероятности банкротства предприятия. Формула расчета интегрального показателя следующая:
Z= 1.2*X 1 + 1.4*X 2 + 3.3*X 3 + 0.6*X 4 + X 5
Коэффициент | Формула расчета | Расчет по РСБУ | Расчет по МСФО |
X1 | |||
Х2 | стр.2400/ стр.1600 | ||
Х3 | стр. 2300/ стр.1600 | EBIT / Total Assets | |
Х4 | Х4 = Рыночная стоимость акций/ Обязательства | рыночная стоимость акций/ (стр.1400+стр.1500) | Market |
Х5 | Х5 = Выручка/Активы | стр.2110 /стр.1600 | Sales/Total Assets |
Примечание:
Оценка по пятифакторной модели Альтмана
Если Z>
Если 1,8 Если Z<1,8 – зона финансового риска («красная» зона). Точность прогноза по модели Альтмана на выборках различных лет представлена на картинке ниже. Вне скобок стоит точность классификации банкротов, а в скобках указана точность модели Альтмана в оценке финансово устойчивых предприятия. Тестовый период 1969-1975
: проверка модели на 86 предприятиях дала точность по прогнозированию банкротства – 82%, прогнозированию финансовой состоятельности – 75%. В 1983 году Альтман предложил модель для частных компаний, не размещающих свои акции на фондовом рынке. Формула расчета интегрального показателя следующая: Z* = 0.717*X 1 + 0.847*X 2 + 3.107*X 3 + 0.420*X 4 + 0.998*X 5
Примечание:
Четвертый коэффициент Х4 отличается коэффициента предыдущей пятифакторной модели Альтмана. В формуле за место рыночной стоимости акций берется значение собственного капитала. Точность пятифакторной модифицированной модели Альтмана – 90,9% в прогнозировании банкротства предприятия за 1 год до его наступления. Если Z*>2,9 – зона финансовой устойчивости («зеленая» зона). Если 1,23 Если Z*<1,23 – зона финансового риска («красная» зона). В 1993 году Альтмана предложил модель для непроизводственных предприятий. Формула расчета интегрального показателя следующая: Z** = 6.56*X1
+ 3.26*X2
+ 6.72*X3
+ 1.05*X4
Точность модели Альтмана для непроизводственных предприятий – 90,9% в прогнозировании банкротства предприятия за 1 год. Для развивающихся рынков Альтман добавляет к формуле константу +3.25
.Формула получается следующая: Z** = 3.25+6.56*X1
+ 3.26*X2
+ 6.72*X3
+ 1.05*X4
Данная формула подходит для развивающихся стран, куда можно отнести и российскую экономику. Если Z**>2,6 – зона финансовой устойчивости («зеленая» зона). Если 1,1 Если Z**<1,1 – зона финансового риска («красная» зона). Альтман совместно с Габриэлем Сабато в 2007 году предложил модель на основе инструментария логистической регрессии (logit-модель). Формула расчета выглядит следующим образом: P=1/(1+e – y)
Y = 4.28 + 0.18*X1
– 0.01*X2
+ 0.08*X3
+ 0.02*X4
+ 0.19*X 5
Х1 – прибыль до вычета налогов и процентов/Активы В результате расчета получится значение от 0 до 1 (вероятность банкротства). К примеру, значение 0,4 будет говорить о 40% вероятности банкротства, а значение 0,9 о 90% вероятности. По сути, если P>0,5, то предприятие можно отнести к классу банкротов, а если P<0,5, то финансово стабильным. Как вы заметили в этой модели нет “серой зоны” неопределенности. Оценка предприятия по модели Альтмана тесно связана с кредитным рейтингом. Кредитный рейтинг дается рейтинговым агентством, когда оценку по модели Альтмана можно сделать самому предприятию, что очень удобно. Значение Z-score напрямую коррелируется со значением рейтинга от международных рейтинговых агентств. Интересна иллюстрация сравнения значения интегрального показателя по модели Альтмана и кредитного рейтинга Moody’s. Можно найти прямую зависимость, что чем выше значение Z-score, тем выше кредитный рейтинг. К примеру, у компании Microsoft Z-score по модели Альтмана равен 5,93 и у нее самый высший рейтинг Ааа. Еще один пример, из отчета Альтмана , в котором видно соотношение рейтинга S&P и значения Z-score по модели Альтмана. Так, он взял 11 компаний с рейтингом ААА и нашел, что среднее значение Z для них – 5,02, а стандартное отклонение 1,5. Это значит, что если компания имеет значение Z-score от 3,52 до 6,52, то у нее рейтинг по шкале S&P – ААА. Аналогично он сделал и для остальных рейтинговых оценок. На рисунке виден расчет модели Альтмана для техасской компании Circle K Stories с 1979 года по 1992. В мае 1990 года компания была признана банкротом. В момент банкротства предприятие по оценке находилось в «серой зоне» (1,8 Оценка Circle K по модели Альтмана до банкротства Оценка DAF по модели Альтмана до банкротства На рисунке показано изменение значения Z-score по годам с 1987 по 1991 год. Начиная с 1989 года идет снижение данного показателя с 1,53 до 0,8. Можно сделать выводы, что платежеспособность компании снижается, что и привело к ее банкротству в 1993 году. Резюме
Итак, мы разобрали модель Альтмана и все ее основные вариации: двухфакторную, пятифакторную, модифицированную пятифакторную, четырехфакторную и пятифакторную logit-модель. Применять модель Альтмана для российских предприятий нужно с осторожностью, так как Альтман строил свою модель на статистической выборке американских предприятий. В Америке другой стандарт бухгалтерской отчетности (GAAP), поэтому коэффициенты получаются несколько различными. Тем не менее, ее можно использовать в качестве рекомендательной модели, так как она универсальна и включает в себя основные финансовые коэффициенты. В данной статье пойдет речь о модели Альтмана и ее применении для прогнозирования возможного банкротства.
Модель представляет собой функцию от экономических показателей, характеризующих деятельность предприятия и способную продемонстрировать степень риска банкротства компании.
Эдвард Альтман для создания модели изучил финансовую ситуацию в 66 компаниях, часть из которых продолжала успешно работать, а часть обанкротилась. Модель показывает вероятность будущего банкротства, а показатели, которые задействованы в модели, характеризуют потенциал компании и результаты работы за отчетный период.
Мы рассмотрим три модели Альтмана, которые позволяют проводить .
Z
= -0,3877*КТЛ + 0,579*ЗК/П
Где КТЛ – это коэффициент текущей ликвидности, ЗК – доля заемного капитала, П – сумма пассивов
Если коэффициент принимает значение выше 0, то вероятность банкротства очень высока.
Насколько точен такой прогноз? Таким вопросом задалась доктор экономических наук Федотова М.А. По ее мнению, сделать прогноз более точным можно с помощью дополнительного, третьего показателя – рентабельности активов. Но, довести эту скорректированную модель до вида, востребованного на практике, не удалось. Для этого необходима достаточная статистика по обанкротившимся предприятиям, но в России такой статистики нет и, следовательно, нет возможности определить корректирующий коэффициент для показателя.
Z
= 1,2*X1 + 1,4*X2 + 3,3*
X
3 + 0,6*
X
4 +
X
5 (формула 1)
Расчет по формуле 1 применяется лишь для крупных компаний, чьи акции находятся в обороте на фондовом рынке.
Для компаний, акции которых не обращаются на фондовом рынке, в 1983 году была разработана новая, усовершенствованная формула. Она имеет вид:
Z = 0,717 * Х1 + 0,847 * Х2 + 3,107 * Х3 + 0,42 * Х4 + 0,995 * Х5
Где
X
1 – это соотношение оборотного капитала и активов предприятия. Коэффициент отражает долю чистых и ликвидных активов компании в общей сумме активов.
X2 – соотношение нераспределенной прибыли и активов компании (финансовый рычаг).
X
3 – этот показатель характеризуют величину прибыли до налогообложения по отношении к стоимости активов.
X
4 – для формулы 1 – это стоимость собственного капитала компании в рыночной оценке по отношению к балансовой стоимости всей суммы обязательств; для формулы 2 – это Х4 – балансовая стоимость собственного капитала по отношению к заемному капиталу.
X
5 – коэффициент, характеризующий рентабельность активов. Рассчитывается как отношение объема продаж к общему количеству активов.
Пятифакторная модель позволяет провести финансовый анализ банкротства
с более точным прогнозом. Ниже в таблице приведены значения
Z
и значения вероятности наступления критической ситуации на предприятии. Для компаний, акции которых не котируются на бирже, значения коэффициента, показывающего вероятность банкротства, чуть ниже.
Значение расчетного показателя Z для компаний, акции которых котируются на бирже
Значение расчетного показателя Z для компаний, акции которых не котируются на бирже
Вероятность банкротства
Комментарий
м
еньше
1,8
меньше 1,23
от 80 до 100%
Компания является несостоятельной
от 1,81 до 2,77
от 1,23 до 2,90
35 до 50%
Неопределенная ситуация
от 2,77 до 2,99
15 до 20%
Неопределенная ситуация
больше 2,99
больше 2,90
Риск того, что компания не сможет погасить свои долги незначителен
Компания финансово устойчива
Данная модель позволяет предсказать возможное банкротства через год с точностью 95%, через два года – с точностью 83%, что говорит о надежности подобного прогноза.
Конечно, эту формулу допустимо применять для любых компаний, ведь логично сделать, например, такой вывод: чем более независимо предприятие от внешних займов, тем меньше вероятность банкротства. Но в том и проблема – не имея корректных цифр весов, мы не можем предсказать, насколько в реальности вероятность банкротства будет меньше. И, скорее всего, даже при наличии точной и обширной статистики по российским предприятиям-банкротам, уверенный прогноз вряд ли будет возможен.
Подход Альтмана отличается универсальностью, которая имеет обратную сторону. Поскольку формула выведена на основе статистических данных, она будет давать прогноз именно в статистическом ключе. Для точности такого прогноза необходимые однородные и репрезентативные данные о таком явлении как банкротство. Но дело не только в отсутствии корректных статистических данных. Когда аналитик проводит анализ, он имеет дело с конкретной компанией с ее спецификой в гораздо большей степени, чем с объектом из целой совокупности подобных. Именно в этом недостаток модели Альтмана – она не принимает во внимание индивидуальность компании, отсюда и не может быть стопроцентной точности прогноза. Известны случаи, когда предприятие, по всем прогнозам далекое от банкротства, по тем или иным причинам теряло свои позиции. И напротив, выживали те, кто имел меньше всего шансов выжить.
Сущность и назначение модели Альтмана Значительную популярность в антикризисном управление и, в частности, в сфере прогнозирования риска банкротства фирмы получили труды американского экономиста Эдварда Альтмана. Ученому, посредством множественного дискриминантного анализа, удалось разработать высокоэффективную модель оценки кредитоспособности. Благодаря использованию данной модели, предприятия можно подразделить на 2 основных класса: Определение 1
Данную модель также называют $Z-score$. $Z$-модели бывают различных модификаций: двух- пяти-, а также семи факторные. Кроме того, существует также пятифакторная модифицированная модель, которая наиболее популярна в США. Пожалуй, наиболее простой и понятной является двухфакторная модель прогнозирования банкротства. Ее можно рассчитать при помощи следующей формулы: $Z = -0,3877 - 1,0736\cdot A + 0,579\cdot B$, где: $A$ – коэффициент текущей ликвидности (Ктл). Его можно рассчитать следующим образом: $К_{тл} = \frac{Оборотные \ активы \ - \ запасы}{текущие \ обязательства}$ $B$ – это коэффициент финансовой независимости, который является отношением собственного капитала и резервов к величине активов фирмы. Основным преимуществом данной модели является ее простота, а также очень малый объем информации, необходимой для анализа. Основной недостаток двухфакторной модели Альтмана – низкая точность прогноза (особенно, в российский условиях экономической нестабильности). Замечание 1
В РФ модель Альтмана была достаточно подробно исследована ученым М.А. Федотовой. В частности, Федотова рекомендует расширить данную модель показателем рентабельности активов ($ROA$). Э. Альтман, для того чтобы разработать данную модель проанализировал деятельность 66 компаний из США, половина из которых обанкротилась за период с 1946 по 1965 гг. Также ученый тщательно изучил 22 различных финансово-экономических коэффициента, связанных с прогнозированием банкротств. Из данной выборки он отобрал всего 5 ключевых коэффициентов. Пятифакторная модель Альтмана рассчитывается по формуле: $Z = 1,2\cdot A + 1,4\cdot B + 3,3\cdot C + 0,6\cdot D + 0,99\cdot E$ Критическое значение данного показателя, не превышающее 2,675, а также сравнение его со значениями для каждого конкретного предприятия дает возможность предположить о вероятном банкротстве за 2-3 года до его наступления. Если же показатель $Z$ превышает 2,675, то это свидетельствует о том, что предприятие финансово устойчиво. Применение моделей Альтмана в условиях российской переходной экономики может быть значительно затруднено. Это вызвано, прежде всего: Замечание 2
Для более-менее успешного применения данной модели в отечественных условиях необходима корректировка весов коэффициентов, с учетом особенностей переходной экономики. Модель Альтмана
- это формула, предложенная американским экономистом Эдвардом Альтманом, которая прогнозирует вероятность банкротства предприятия. Анализ модели Альтмана производится
в программе ФинЭкАнализ
в блоке Модели оценки вероятности банкротства предприятия . Модель Альтмана, показывающая вероятность банкротства , построена на выборе из 66 компаний – 33 успешных и 33 банкрота. Модель предсказывает точно в 95% случаев. Самой простой является двухфакторная Модель Альтмана. Для нее используются два ключевых показателя: показатель текущей ликвидности и показатель удельного веса заемных средств в активах. Они перемножаются на соответствующие константы - определенные практическими расчетами весовые коэффициенты (a, b, y). Так как двухфакторная модель не обеспечивает комплексную оценку финансового положения предприятия, аналитики чаще используют пятифакторную модель (Z5) Эдварда Альтмана. Она представляет собой линейную дискриминантную функцию, коэффициенты которой рассчитаны по данным исследования совокупности компаний. Z5= 1,2 * X1 + 1,4 * X2 + 3,3 * X3 + 0,6 * X4 + 0,999 * X5 В результате подсчета Z – показателя делается заключение: Позже была получена модифицированная пятифакторная модель Альтмана для компаний, акции которых не котируются на бирже: Z модифицированная = 0,717 * X1 + 0,847 * X2 + 3,107 * X3 + 0,42 * X4 + 0,995 * X5 где Х4 – балансовая стоимость собственного капитала / заемный капитал (обязательства). Синонимы Z-счет Альтмана Страница была полезной?
Тестовый период 1997-1999
, как самый близкий к настоящему времени: проверка модели на 120 предприятиях банкротах и 120 предприятиях небанкротов дала точность 94% в прогнозировании банкротства и 84% в прогнозировании финансовой устойчивости предприятия.Модель Альтмана
для частных компаний
Коэффициент
Формула расчета
Расчет по РСБУ
Расчет по МСФО
X1
Х1 = Оборотный капитал/Активы
(стр.1200-стр.1500)/ стр.1600
(Working Capital) / Total Assets
Х2
Х2= Нераспределенная прибыль/Активы
стр.2400/ стр.1600
Retained Earnings / Total Assets
Х3
Х3 = Операционная прибыль/Активы
стр.
2300/ стр.1600
EBIT / Total Assets
Х4
Value of Equity/ Book value of Total Liabilities
Х5
Х5 = Выручка/Активы
стр.2110 /стр.1600
Sales/Total Assets
Оценка по пятифакторной модифицированной модели Альтмана
Модель Альтмана для непроизводственных предприятий
Коэффициент
Формула расчета
Расчет по РСБУ
Расчет по МСФО
X1
Х1 = Оборотный капитал/Активы
(стр.1200-стр.1500)/ стр.1600
(Working Capital) / Total Assets
Х2
Х2= Нераспределенная прибыль/Активы
стр.2400/ стр.1600
Retained Earnings / Total Assets
Х3
Х3 = Операционная прибыль/Активы
стр.
2300/ стр.1600
EBIT / Total Assets
Х4
Х4 = Собственный капитал/ Обязательства
стр.1300/ (стр.1400+стр.1500)
Value of Equity/ Book value of Total Liabilities
Корректировка для модели для развивающих рынков и России
Оценка по четырехфакторной модели Альтмана
Модель Альтмана-Сабато оценки риска банкротства (logit-модель)
Х2 – краткосрочные обязательства/Капитал
Х3 – чистая прибыль/Активы
Х4 – денежные средства/Активы
Х5 – прибыль до вычета налогов и процентов/проценты к уплатеМодель Альтмана и кредитный рейтинг
Связь значения
Z
–
score
в модели Альтмана с рейтингом от
Moody
’
s
Модель Альтмана
. Пример расчета
Как практически любой другой инструмент финансового анализа, использовать модель Альтмана необходимо с поправкой на некоторые исходные условия. И первое, на что следует обратить внимание – это на то, что модель Альтмана была разработана на основании статистики предприятий развитой экономики. Насколько оправдано применение формулы с такими весами для российских предприятий?
Двухфакторная модель Альтамана
Пятифакторная модель
Сложности и ограничения применения модели Альтмана в российских условиях
Модель Альтмана - что показывает
Формула двухфакторной Модели Альтмана
Формула пятифакторной Модели Альтмана
Формула модифицированной пятифакторной Модели Альтмана
Еще найдено про модель альтмана