Два основных инструмента для хеджирования рисков на современных рынках – это фьючерсы и опционы.

Они во многом схожи, используются заинтересованными сторонами для схожих целей, однако область применения у них различается, как и условия, предъявляемые к каждому инструменту.

Обязательно надо разобраться, что такое фьючерсы и опционы, в чем они схожи и в чем у них отличие друг от друга, чем так интересны всем без исключения участникам рынка.

Фьючерс

Фьючерсный контракт – одна из основных форм взаимодействия производителей с дилерами и конечными покупателями на современном рынке. Фьючер в отличие от опциона – это взаимное обязательство, договор в котором одна сторона гарантирует поставку определенного объема товара в строго оговоренный срок. При этом вторая сторона обязуется купить товар по заранее установленной цене. Гарантом выступает биржа, которая определяет все остальные параметры договора, устанавливает размер стандартного количества и т.п.

Именно биржа определяет, что такое фьючерс со всеми его характеристиками и следит за его реализацией, при невыполнении сторонами условий накладывает штрафы. Кроме этого устанавливаются правила торговли данным контрактом, его стоимость, минимальное отличие цены, параметры лота, такие как размер лота базисного актива, стандартный срок реализации фьючерсного контракта. Таким образом, решаются две глобальные проблемы, связанные с распределением ресурсов, товаров и финансовых инструментов:

Теперь же необходимо определиться с тем, что такое опцион. Так станет ясно, чем отличается фьючерс и опцион, а также область применимости каждого из инструментов.

Опцион

Опцион появился значительно раньше фьючерса, является фактически его прообразом. Он определяет право, но не обязательство, продать базовый актив через определенное время по заранее установленной цене. Предельно гибкий инструмент, идеально подходящий для хеджирования валютных рисков на современных рынках.

К примеру, некто предполагает, что через определенный промежуток времени некий актив поднимется в цене, однако абсолютной уверенности в этом нет. Вместо того, чтобы сразу покупать, можно выставить или приобрести опцион на покупку, не предполагающий обязательного исполнения в отличие от фьючерса. По прошествии указанного периода, уже по факту видя рост цен, договор реализуется, и актив приобретается по заранее оговоренной цене.

Если же актив в отличие от прошлого примера понизился в цене, то никто не обязывает держателя опциона покупать или продавать. Учитывая огромное количество участников рынка и естественно их различные прогнозы, почти всегда можно найти вторую сторону, которая будет делать ставку на противоположный результат. Так опцион позволяет хеджировать риски практически во всех возможных направлениях торговой деятельности.

Опцион можно продать с выгодой для себя. Допустим, был открыт опцион на приобретение валюты по определенной цене в будущем. Если прогнозы сбылись, можно вместо того, чтобы самостоятельно заниматься фактическим приобретением актива, продать это право третьей стороне. Например, в условиях невозможности или неэффективности задействовать свои собственные капиталы для реализации договора.

Опционы не регламентируются так строго в отличие от фьючерса и не являются обязательными к исполнению. Это лишь договор о возможности исполнения операции купли-продажи актива по заранее оговоренной цене. Зная, что такое фьючерсы и опционы, становится ясно, что последние обладают гораздо большей гибкостью, однако в отсутствии обязательного исполнения они же и на порядок рискованней.

В чем отличие опциона и фьючерса. Особенности использования

Что может быть базовым активом для фьючерса:

• Фиксированный пакет акций;
• Фондовые индексы;
• Валюта;
• Товары и ресурсы;
• Процентные ставки.

Такие варианты как индексный, процентный фьючерс являются расчетными позициями, не предполагают фактической передачи ценных бумаг или товара между сторонами. Средства переходят из рук в руки в зависимости от изменения стоимости или оценки между установленной в договоре и текущей ценой.

Активом для опциона могут выступать все перечисленные выше позиции, плюс сами фьючерсы. Большая часть современных опционов и торговля ими носят исключительно спекулятивный характер, однако при этом фьючерсы и опционы являются уникальными и обязательными финансовыми инструментами, позволяющими развиваться рынку и всей экономики в целом. Примечательно, что в расчете стоимости индексных фьючерсов нередко используются серии опционов, способных более точно отразить ожидания рынка.

Чтобы охарактеризовать опцион или фьючерс как прибыльный финансовый инструмент, анализировать его поведение, применяются сложные алгоритмы оценки. По отношению к опционам, которые используются уже не одно столетие, только за последние десятилетия было создано несколько принципиальных алгоритмов, согласно которым можно рассчитывать и прогнозировать их эффективность.

В случае с фьючерсами в отличие от опциона все намного проще. Это по определению жестко сформулированный договор, заключаемый между поставщиком и покупателем, регламентированный спецификацией, которую определяет биржа. Все параметры фьючерса общедоступны и однозначно описывают его. Для спекуляций с фьючерсами достаточно прогнозировать поведение стоимости и востребованности базового товара, лежащего в его основе.

Опционы описываются и заключаются фактически в произвольной форме, с достаточной для сторон точностью и спецификацией. Если это внутри биржевой опцион, то его параметры ограничиваются установками самой биржи и все равно проще и свободнее в отличие от фьючерса, если же он внебиржевой, то все его параметры оговариваются только договором между сторонами, как и формат его исполнения. Кроме всего этого используется разделение по назначению на пут и колл, определяя отличие действий с активом, будет он продан или куплен по окончании срока действия опциона.

Существуют такие виды опционов как:

• Европейский – реализовать право по договору можно только через установленный срок;
• Американский – можно реализовать в течение всего указанного периода времени;
• Азиатский – стоимость берется как средневзвешенное значение за весь период действия контракта, а не устанавливается заранее.

И это далеко не все типы. С таким многообразием и вариативностью использования опцион явно определяет больший круг задач, которые можно с его помощью реализовать. Финансовые инструменты опцион и фьючерс отличия которых были указаны выше, расширяют возможности участников рынка, являются важными инструментами для перераспределения ресурсов и средств, а также отличным инструментом хеджирования рисков.

На финансовом рынке множество инструментов с помощью которых за короткое время можно заработать первый миллион. Фьючерсы и опционы — одни из них. В источниках по трейдингу и финансам в целом встретите разные названия этих инструментов — срочные, производные, контрактные, деривативы. Знайте, под этими словами подразумевают именно фьючерсный контракт и опцион. Разберемся, что общего у этих инструментов и чем они отличаются между собой. Максимум примеров и минимум теории.

Что такое производные финансовые инструменты

И фьючерс, и опцион, и их “прародитель” форвард возникли из-за потребности страховать будущую цену товара, будь-то зерно, нефть, золото, валюта или акции. Это финансовые контракты с правом или обязательством купить актив в будущем.

Первоначальным деривативом был форвард. Покупатель и производитель товара (часто сельхозпродукции — зерна, кукурузы, свеклы) договаривались между собой о покупке товара в будущем по цене равной среднерыночной на момент заключения договора. Когда приходил оговоренный день — в основном, сезон сбора урожая, — продавец продавал товар по оговоренной в контракте цене, независимо от рыночной стоимости. Таким способом покупатель страховался от возможного повышения цены, ведь ему нужно знать, сколько отложить денег на покупку продукции. А производитель — от возможных убытков из-за насыщенного предложения его товара на рынке. Для заключения таких договоров биржа была не нужна.

Увидев необходимость подобных контрактов, на товарных биржах систематизировали и усовершенствовали форварды — так и появились фьючерсы и опционы (не путайте с ). После того, как эти производные финансовые инструменты появились на бирже, на них стали зарабатывать трейдеры. И сегодня идея фьючерса и опциона сводится преимущественно к спекулятивному заработку и не несет в себе физическую поставку товара. По статистике, лишь 1% контрактов заканчивается реальной передачей актива.

Фьючерсы и опционы: большая разница

Разница между фьючерсом и опционом существенна. По фьючерсному контракту владелец (покупатель актива) обязан купить оговоренный договором актив в указанный срок. По опционному контракту — у владельца просто есть такое право, но он сам решает, воспользоваться им или нет.

Таким образом, в указанное в контракте время наступает выполнение обязательств по фьючерсу (покупка/продажа акций, валюты, товара), поэтому важно за пару дней до окончания срока его действия купить/продать сам контракт. Относительно опционов, если трейдер не воспользовался правом покупки или продажи, то в оговоренный договором срок контракт считается расторгнутым.

Торговля фьючерсами, опционами возможна на любом рынке. Фьючерсы покупают на акции, валюту, нефть, индексы. Отследить котировки фьючерсов можно по графикам, посмотрите их на сайте брокеров.

Что такое фьючерсы и как на них зарабатывать

Рассмотрим на примерах, как заработать на рынке фьючерсов. На вашем счету у брокера есть 100 долларов. Ситуация на рынке близка к кризисному, поэтому трейдеры инвестируют в драгоценные металлы, а значит, — его цена постоянно идет вверх даже в краткосрочной перспективе.

На бирже есть фьючерсы с обязательством купить золото по 100 долларов за унцию. Биржа, как эмитент и гарант выполнения фьючерса, попросит у вас залог на этот актив. Как правило, “цена” фьючерса составляет 20% от стоимости актива. Таким образом, на свои 100 долларов вы купите 5 фьючерсных контрактов, по которым обязуетесь через три месяца купить 5 унций золота по 100 долларов за каждую. В это время 100 долларов на вашем счету никуда не деваются, они просто блокируются и воспользоваться ими вы пока не можете.

Через месяц цена золота, как вы и предполагали, увеличилась на 20% и составила 120 долларов за унцию. И хотя срок выполнения контракта еще не наступил, вы решаете продать фьючерс. Таким образом составляете новый договор, что вы обязуетесь продать 5 унций по 120 долларов каждая. Биржа тут же сводит ваши фьючерсы (не ждет три месяца до окончания срока договора). И так происходит взаимозачет: вы виртуально покупаете 5 унций по 100 долларов и тут же продаете их по 120. Так как вы исполнили фьючерсы, 100 долларов на вашем счету разблокируются (то есть вы можете ими пользоваться) и тут же вам зачисляется еще сотку от продажи 5 унций: (120 — 100) * 5 унций. Таким образом, вы получили 100% прибыль. Если же цена золота упадет и к моменту продажи составит 90 условных единиц, биржа снимет 50 долларов с вашего депозита ((90 — 100) * 5 унций = -50 убыток), а оставшиеся 50$ станут доступны к использованию.

Таким же способом можно зарабатывать на снижении цены. К примеру, вы прогнозируете, что курс евро к доллару упадет из-за нестабильной политической ситуации в ряде стран Европы. Поэтому покупаете форекс фьючерсы на продажу евро по текущей цене 100 долларов через 3 месяца. Допустим, используете тот же 100 долларовый депозит и покупаете 5 фьючерсных контрактов по 20 долларов, с теми же залоговыми условиями. Прогноз оправдался через неделю, евро подешевел на 10% до 90 долларов. Вы продаете по контракту 5 фьючерсов по цене 100 долларов, как и оговорено контрактом, хотя на рынке евро стоит дешевле. Таким образом, ваша прибыль составит 50 долларов ((100 — 90) * 5 фьючерсов = 50), а 100$ на депозите разблокируют. Таким образом, на счете будет уже 150 условных единиц.

Опционы на фондовом , и других , бывают двух видов: call и put. Покупатель CALL-опциона имеет право КУПИТЬ актив по оговоренной цене (она называется страйк) в течение определенного времени. Продавец этого опциона напротив — обязан продать актив по требованию покупателя.

По PUT-опциону покупатель имеет право ПРОДАТЬ актив до оговоренного времени. А продавец обязан купить его по требованию покупателя.

Технически это выглядит так. К примеру, цена биржевого опциона составляет 5 долларов. В опционе прописана возможность купить нефть по страйк-цене в 100 долларов за баррель. С вашего счета сразу списывают 5 у.е. (не блокируют, как в случае с фьючерсами, а именно списывают). Предположим, вы потратили все 100 долларов на опционы, купив их 20 штук. Через две недели цена нефти выросла на 50% и составила 150 долларов. Рассчитаем ваш доход, если решите воспользоваться правом купить актив: -100$ (ваша инвестиция в 20 опционов) — 100$ (цена нефти по опциону) * 20 опционов (вы покупаете нефть) + 150$ (рыночная цена нефти) * 20 опционов (и тут же ее продаете) = 900$. Таким образом, при 50% увеличении цены и инвестициях в 100 долларов вы получаете 900 долларов прибыли. Если цена остается неизменной, — вы теряете свой депозит (нет надобности покупать и тут же продавать актив по той же цене, вы все равно останетесь в минусе). Если же цена уменьшилась, вы тоже теряете свои 100 долларов депозита. Чтобы получить хоть какую-то прибыль, цена актива в этом случае должна вырасти хотя бы до 106 долларов, то есть на 6%.

Как видите, опционы — рисковый инструмент, но и заработать на нем можно больше, чем на фьючерсе. Из-за неграмотного подхода к инвестированию, владельцы опционов потеряли свои депозиты, отсюда и разноплановые отзывы на специализированных сайтах и форумах.

P.S. Выбирайте, что ближе вам по темпераменту — жажда риска и возможность получить сверхприбыль или надежное низкорисковое инвестирование, но с меньшей прибылью. Покупать/продавать фьючерсы и опционы вы будете онлайн, поэтому зарабатывать можно с любого удобного вам места. Будьте хладнокровны, делая выбор. Изучите индикаторы опционов, графики, просчитайте ситуацию, обратитесь за помощью к финансовому консультанту. Только после этого — инвестируйте. Холодный расчет и минимум эмоций — вот залог успеха в трейдинге.

Расскажите об этом друзьям

Хотите узнать о будущем больше?

Узнайте где деньги будут завтра!

Как современные технологии изменят бизнес? От чего стоит отказываться уже сейчас? Какие бизнес-идеи будут востребованы через 5, 10 и 15 лет? Какие отрасли останутся выгодными и актуальными, а какие умрут?

В числе самых востребованных инструментов на фондовых торгах - опцион и фьючерс. Что они собой представляют? Чем отличается опцион от фьючерса?

Что такое опцион?

Под опционом принято понимать торговый контракт, дающий трейдеру право купить или продать тот или иной актив по конкретной, фиксированной цене в определенный срок (на европейских биржах) или в течение некоторого периода до него (на американских биржах). Сделка купли-продажи в рамках опционного контракта по желанию трейдера может и не состояться - и в этом привлекательность рассматриваемого финансового инструмента: он не обязывает покупателя осуществлять какие-либо действия.

Однако в обмен на привилегию купить или продать актив по фиксированной цене трейдер платит продавцу опциона премию. Продавец будет обязан исполнить условия по контракту вне зависимости от того, какой будет цена актива на рынке, - если трейдер захочет воспользоваться имеющимся правом. В ряде случаев продавцы опционов оказываются в убытке - например, вследствие высокой волатильности стоимости активов. Но и заработать они могут неплохо - если размер премии превысит издержки от изменений цен на бирже или если котировки пойдут в нужную сторону.

Таким образом, продавцы опционов стараются торговать теми ресурсами, для которых не характерно резкое изменение цен. Или теми, которые дорожают или дешевеют более или менее предсказуемо (например, в силу сезонных факторов). В свою очередь, покупатели опционов могут быть заинтересованы в том, чтобы текущая цена на товар была существенно выше или ниже той, что зафиксирована в контракте на покупку или продажу, - для того, чтобы выгодно купить или продать соответствующий актив.

Что такое фьючерс?

Под фьючерсом принято понимать торговый контракт, обязывающий его участников осуществить куплю-продажу актива по зафиксированной цене.

Что такое опционы на фьючерс

При оформлении фьючерса покупатели и продавцы обычно уплачивают бирже гарантийное обеспечение - порядка 10 % от стоимости контракта. Если стороны договора выполняют свои обязательства, то данная сумма им возвращается.

Как правило, держатели фьючерса имеют право на его перепродажу - но только если у него не истек срок действия. Исполнение обязательств по тем условиям, что зафиксированы посредством рассматриваемого финансового инструмента, обычно осуществляется на следующий день после завершения периода обращения контракта.

Продавец актива, торгуемого в рамках фьючерсного контракта, получает возможность реализовать свой товар дороже, если его рыночная цена на момент сделки окажется ниже, чем та, что установлена в договоре с покупателем, - если фьючерс оформлен на продажу. Либо - купить товар дешевле, если, в свою очередь, цена на него выросла. Покупатель фьючерса зарабатывает схожим образом.

Сравнение

Главное отличие опциона от фьючерса в том, что первый контракт предполагает наличие управомоченной стороны, которая может воспользоваться правом купить или продать товар по цене, зафиксированной в договоре с покупателем. Фьючерс, в свою очередь, обязывает обе стороны выполнить условия по контракту в установленный срок.

Продавец опциона получает прибыль за счет премии от покупателя либо благодаря выгодному движению рыночной цены на актив, который является предметом сделки. За счет них же может заработать и держатель контракта. Аналогичным образом получают прибыль и стороны фьючерсных контрактов. Либо - снижают риски при купле-продаже того или иного товара при высокой волатильности цен на него. Собственно, с той же целью покупатели могут оформлять и опционы.

Определив, в чем разница между опционом и фьючерсом, зафиксируем выводы в таблице.

Таблица

Опцион	Фьючерс
Что общего между ними?
Являются финансовыми контрактами, стороны которых договариваются о сделке купли-продажи актива по фиксированной цене в будущем
Позволяют покупателю снизить риски при купле-продаже актива, цена которого имеет высокую волатильность
В чем разница между ними?
Позволяет покупателю актива отказаться от сделки, назначенной на конкретный срок	Обязывает продавца и покупателя исполнить обязательства по сделке в установленный срок
Продавец зарабатывает за счет премии за опцион, в ряде случаев - на выгодном движении рыночных цен на реализуемый товар; покупатель - только за счет изменений цен на товар	Продавец и покупатель зарабатывают лишь за счет движения рыночных цен на реализуемый актив
Предполагает уплату продавцу премии за заключение контракта, которая не возвращается	Предполагает уплату бирже гарантийного обеспечения продавцом и покупателем, которое возвращается при исполнении сторонами контракта своих обязательств

Статья не моя, но будет очень полезна для тех, кто хочет разобраться в основах фьючерсной торговли. Мной внесены лишь небольшие правки и комментарий в конце.

Что нужно знать перед тем, как начать торговать фьючерсами, чтобы по глупости не попасть на деньги, не довести сделку до реальной поставки и не испортить отношения с брокером? С чего начать, если появилось желание поработать на международном срочном рынке? Где найти нужную информацию?

Давайте рассмотрим весь процесс, начинающийся с возникновения неудержимого желания инвестировать в конкретный товарный актив и заканчивающийся сделкой, на примере одного из активно торгуемых фьючерсных контрактов. Ради примера будем считать, что новичок решил инвестировать в золото, но все приведенные ниже рассуждения и алгоритмы будут актуальны и для других инструментов срочного рынка, будь то нефть, платина, говядина, пшеница, древесина, кофе и так далее.

Итак, первым делом выясняем тикер инструмента. Для этого идем на сайт биржи – с 99% вероятностью нужный инструмент найдется либо на CME (www.cmegroup.com), либо на ICE (www.theice.com), это два самых крупных биржевых холдинга. Смотрим раздел или пункт меню «Products».

Опционы и фьючерсы: определение, отличия, характеристики

На сайте CME в меню находим нужный подраздел «Metals», где в колонке «Precious» видим фьючерс на золото «GC Gold». На открывшейся страничке, посвященной фьючерсу на золото, находим ссылку на спецификацию контракта - «Contract Specifications», которая нам еще не раз понадобится. В этой таблице сведены все основные универсальные данные по фьючерсу, в том числе и тикер, он в строке «Product Symbol» – GC.

Далее нам нужно узнать, фьючерс с поставкой в каком месяце является сейчас наиболее ликвидным – ведь, как можно увидеть в строчке спецификации «Listed Contracts», параллельно торгуется более 20 контрактов на золото с разным сроком поставки. Для того, чтобы найти самый активно торгуемый, зайдем в раздел «фьючерсы» на сайте BarChart. Этот сайт хорош тем, что кроме месяцев сразу показывает их биржевое обозначение. Слева находим нужный нам раздел “Metals”, выбираем в открывшейся таблице первую строчку «Gold».

После этого мы увидим все 20 «золотых» контрактов, котирующихся на 5 лет вперед. Нам нужна колонка “Volume”, где мы находим самый большой объем. Если объемы двух соседних месяцев практически равны, то выбираем дальний, поскольку это означает, что идет процесс перехода с ближнего месяца на следующий. Как правило, самый ликвидный фьючерс торгуется с поставкой через 1-2 месяца от текущей даты. В нашем случае самым активным оказывается Июнь 2012. Его полный тикер, как видно в первой колонке, GCM12. То есть к биржевому тикеру GC, найденному в предыдущем пункте, прибавляется M12 – код месяца и года. Месяц всегда обозначается одной буквой (полный список из 12 символов в календарном порядке: F,G,H – J,K,M – N,Q,U – V,X,Z). Год в коде обозначается двумя последними цифрами.

Следующее, что необходимо знать – последний день торгов и день начала поставок по фьючерсу. Особенно если поставка будет не через 2-3 месяца, а уже в текущем. Знать эти даты необходимо для того, чтобы не остаться с контрактом на руках в последние часы его существования. При таком развитии событий, в лучшем случае, придется закрывать его на неликвидном рынке с огромными спрэдами, а в наихудшем – нарваться на поставку и думать, чем заплатить за ящик с золотыми слитками и куда их потом сбыть.

Рекомендуется переходить из одного контракта в другой как минимум за несколько рабочих дней до начала поставок в случае, если фьючерсы торгуются ежемесячно, и за полторы-две недели, если они торгуются поквартально. Для того, чтобы увидеть даты завершения торгов и начала требований поставок (LTD, Last Trading Day и FND, First Notice day), возвращаемся на сайт биржи, на страницу спецификации. Находим там ссылку «Product Calendar», которая выдает нам очередную таблицу. В ней смотрим на строку, соответствующую нашему финансовому инструменту – JUN 2012 GCM12 – и видим, что последний день торгов по нему 27.06.11, а начало запросов на поставку - уже 31.05.11. Таким образом, необходимо закрыть этот контракт и открыть следующий за пару дней до конца мая.

Переходим к финансовым вопросам. Нужно определить, сколько контрактов мы можем приобрести, исходя из объема средств на нашем торговом счете, и останется ли там достаточно денег на случай, если после сделки рынок вдруг пойдет не в нашу сторону. Такие расчеты на срочном рынке проводятся на основании маржинальных залогов.

При открытии позиции по любому контракту на счету фиксируется сумма, размер которой определяется биржей и меняется довольно редко. Эта сумма станет недоступной для использования на все время, пока мы являемся обладателем срочного контракта, и освободится сразу после его закрытия. На сайте биржи огромные таблицы залогов не очень приятны для восприятия, поэтому идем на сайт R.J.O’Brien, где хранится удобная сводная таблица маржинальных залогов для самых популярных контрактов (в формате pdf). Наш фьючерс на золото GC числится в разделе CMX - COMEX (это часть CME, исторически занимающаяся драгметаллами). Смотрим в колонку «Spec Init», это Initial Margin - начальная маржа. По золоту она сейчас равна $10,125. Это значит, что при счете $15,000 мы можем оперировать только одним контрактом, при счете $35,000 - не более чем тремя. Следующая колонка «Spec Mnt» - поддерживающая маржа (Maintenance Margin), в нашем случае $7,500. Если счет опустится ниже этой суммы (умноженной на количество имеющихся контрактов), раздастся звонок разгневанного брокера («Hello, Margin Call!»), и придется либо закрывать позицию (т.е. фиксировать убытки), либо оперативно вносить на счет дополнительные деньги (до уровня не ниже начальной маржи).

Несмотря на то, что электронные торги по фьючерсам проходят практически круглосуточно, у них есть перерыв в работе. Кроме того, не в любое время суток они проходят активно. В спецификации на сайте биржи нужно посмотреть торговые часы (строчка «Hours»), не забыв перевести их в местное время. Контракт на золото GC торгуется с 45-минутным перерывом (16:15 – 17:00 в Чикаго; для Москвы разница –9 часов). Самые активные электронные торги практически совпадают по времени с классическими торгами в зале биржи, которые ведутся в форме открытого аукциона. По золоту торги «на полу» чикагской биржи проходят в будние дни с 7:20 до 12:30, или с 16:20 до 21:30 по московскому времени.

Что еще может понадобиться? Из данных, опубликованных в спецификации, можно вычислить стоимость минимального шага цены, полную стоимость контракта и торговое плечо. Для этого воспользуемся строчками «Contract Size» и «Minimum Fluctuation». Объем 1 контракта по золоту GC – 100 тройских унций (примерно 3,1 кг). Минимальное движение цены - $0,10 за унцию. Это значит, что при минимальном движении цены золота в какую-либо сторону наш счет будет «квантово» изменяться на $10 (100 унций * 10 центов). Из личного опыта, большинство финансовых инструментов на срочном рынке «шагает» по $5 - $15 за тик. Далее, посмотрим размерность котировки – в строке «Price Quotation» мы видим, что публикующаяся на бирже котировка – это цена одной унции золота в долларах и центах. В настоящее время одна унция, исходя из последней биржевой сделки по GCM12, оценивается в $1672,9 - мы можем увидеть эту и другие котировки на странице «Quotes». Полная стоимость контракта равна его объему, умноженному на котировку. Это значит, что полная стоимость одного «золотого» фьючерса на вашем счете равна $167,290 – более 167 тысяч долларов! Сравнив маржинальный залог, требующийся для сделки с этим контрактом, и его полную стоимость, вычисляем плечо – $10,125 к $167,290 – оно приблизительно равно 1: 17. Для сравнения, на фондовом рынке США плечо в лучшем случае 1: 4.

Итак, теперь мы знаем как обозначается фьючерс, по какому поставочному месяцу ведутся самые активные торги и когда они заканчиваются, в какое время суток лучше всего участвовать в биржевой торговле и сколько для этого нужно держать денег на счете. На примере сделки с фьючерсом на золото мы разобрали практически весь алгоритм начала трейдинга. В принципе, этих знаний достаточно, чтобы покупать и продавать любые срочные контракты на электронных торгах в США.

На вопросы «так, все-таки, покупать или продавать? и когда именно?» отвечают фундаментальный и технический анализ, являющиеся основной темой сотен книг по трейдингу. И последний совет для новичков - не забудьте взять у своего брокера «аварийный» телефон отдела Trading Desk, по которому можно будет экстренно поставить заказ или закрыть сделку, если вдруг пропадет доступ в Интернет или выйдет из строя компьютер с торговой платформой.
Удачного Вам трейдинга!

Мой комментарий.
В статье всё написано достаточно подробно и понятно, но хотелось бы заострить внимание на некоторые вопросы.

Торговля фьючерсами очень похожа на Форекс трейдинг с некоторыми отличиями. Можно выделить 4 главные особенности:

1) Фьючерсы имеют дату истечения (дату поставки товара). Если сделку на Форексе можно держать неограниченно долго, то на фьючерсном рынке – через месяц (или квартал) произойдет автоматическое закрытие торговой позиции.

2) На фьючерсы не начисляются свопы. Они уже заложены в самой цене фьючерсного контракта.

3) Вместо кредитного плеча используется «залоговая маржа» (это аналог кредитного плеча). Для разных контрактов залог может быть разным! Имейте это ввиду.

4) Стоимость пункта (тика) на фьючерсах также может сильно различаться на различных контрактах.

Во всем остальном фьючерсы похожи на Форекс. Прибыльные стратегии, обучение, видео – всё это одинаково применимо и там и там.

Одна из самых распространённых торговых платформ для торговли фьючерсами – это quik (квик). Просто – без излишеств, но для чайников подойдёт.

Кстати, приготовьтесь к тому, что за торговую платформу придется заплатить! Да-да! Это на Форексе торговый терминал предоставляют бесплатно…

Одним из популярнейших торговых инструментов среди российских трейдеров является фьючерс на индекс РТС. Имеются также валютные фьючерсы (аналог валютных пар FOREX).

Видео по данному вопросу:

Учитывая все вышесказанное, сформулируем теперь определение финансового фьючерса:

Финансовый фьючерс — договорное обязательство купить, соответственно продать в стандартизированную дату исполнения контракта определенное, стандартизированное количество финансовых инструментов по цене, заранее определенной (согласованной) в свободном биржевом торге.

Это определение дается в зарубежных источниках, в частности, в специализированых изданиях некоторых банков.

Более короткое, хотя и не отражающее, на наш взгляд, всей сущности фьючерсного контракта, определение дано в специализированном издании Московской товарной биржи:

"Фьючерс, или фьючерсный контракт — это стандартный договор на поставку товара в будущем по цене, определенной сторонами при совершении сделки".

Упомянутая в первом определении стандартизация относится: к объему контракта. Фьючерсные контракты с одинаковой базой (предметом контракта) имеют равные, устанавливаемые правилами торгов каждой биржи объемы.

К срокам исполнения обязательств. Как правило они устанавливаются поквартально (например, третья пятница марта, июня, сентября и декабря текущего, иногда следующего или второго года).

Стандартизация в данном случае является существенным условием создания достаточно ликвидного, подвижного рынка.

Финансовые инструменты торгуемые на фьючерсных биржах можно разделить на:

— финансовые фьючерсы с конкретной базой

— финансовые фьючетсы с абстрактной базой Финансовые фьючерсы с конкретной базой основаны на реальных объектах торговли. При этом реальная поставка базового финансового инструмента, как правило, возможна.

К финансовым фьючерсам с конкретной базой относятся:

— валютные фьючерсы (cerrency futures)

— процентные фьючерсы (Intsrest Rate Futuers)

Валютный фьючерс — это договорное обязательство продать (поставить) и, соответственно, купить (приняты определенное стандартизированное количество валюты по заранее уторгованному курсу в определенную стандартизированную будущую дату. Валютные фьючерсы относятся к первым финансовым фьючерсам. Первая сделка с ними была заключена в 1972 г. на "Международном валютном рынке" (International Money Market,IMM), специализированном отделении Чикагской товарной биржи. И хотя торговля этими контрактами приняла довольно широкий размах, форвардные сделки на валютном рынке отличаются, пожалуй, большей эффективностью и гибкостью. Потребности клиентуры, зачастую, могут быть удовлетворены наиболее полно на межбанковском рынке срочной торговли валютой, не прибегая к помощи фьючерсного рынка.

Процентный фьючерс — договорное обзятельство купить (приняты, соовтетственно, продать (поставить) процентный инструмент с оговоренным в контракте сроками и процентной ставкой по заранее уторгованному курсу (ставке) в определенную стандартизированную будущую дату.

Процентные фьючерсы являются реальным инструментом страхования риска изменения процентных ставок. До появления процентных фьючерсов не существовало сколько-нибудь эффективного срочного рынка процентных финансовых инструментов (в отличие от срочного валютного рынка) и, соответственно, риски изменения процентных ставок не могли быть распределены (переложены) на других участников рынка, т.е. минимизированы и застрахованы. Первые процентные фьючерсы появились в 1975 г. на Чикаго борд оф трейд, а затем были введены и на Чикагской товарной бирже. С тех пор отмечается устойчивый рост объемов торговли этими контрактами, а также все расширяющееся предложение различных типов этих контрактов относительно срока и процентных ставок лежащих в их основе процентных инструментов. Для примера, одним из важнейших процентных срочных контрактов на Чикаго борд оф трейд является казначейский облигационный контракт (T-Bond-Future), который базируется на казначейской 8-процентной облигации со сроком погашения 20 лет.

В профессиональном отношении наиболее ответственным видом процентных фьючерсов являются контракты на бумаги с фиксированным доходом. Предметом их является будущая поставка ценных бумаг с гарантированным фиксированным доходом. Прежде всего, это казначейские векселя и облигации гос.займов. Продавец фьючерса берет на себя обязательство продать (поставить) в установленную дату определенные ценные бумаги, количество и цена которых установлены в контракте. Покупатель, соответственно, берет на себя обязательство принять их.

Пример: Покупка "декабрьского облигационного контракта" означает приобретение в декабре (в дату исполнения) соответствующей казначейской облигации.

Смысл такого рода сделок вытекает из положения, занимаемого бумагами с гарантированным фиксированным доходом среди прочих финансовых инструментов.

Уже из самого названия этих бумаг следует, что инвестор имеет нулевую степень риска, вкладывая в них деньги. Однако его позиция обладает и одним хорошо понятным недостатком — он не может рассчитывать на высокую доходность таких вложений. Сопоставляя преимущества и недостатки, каждый инвестор,с учетом обнаруженных им рыночных тенденций, определяет собственные планы, а по их сумме формируются спрос и предложение на бумаги с фиксированными доходами и, следовательно, цена на них.

Надо отметить, что, как и в случае с большинством прочих финансовых фьючерсных контрактов, к моменту исполнения контракта бумаги довольно редко поставляются от продавца к покупателю. Практика показала, что менее 2-х % от всех заключенных сделок находят свое реальное исполнение, остальные либо закрываются контрсделками, либо сделка закрывается выплатой соответствующей разницы одной стороне за счет другой. Благодаря этому, следующим шагом стало использование в качестве базы контракта фиктивного объекта торговли. Первым таким процентным фьючерсом стал 3-х месячный евродолларовый контракт.

Пример: Продажа "сентябрьского евродолларового контракта"означает обязательство принять 1 млн. долл. США на З мес. сустановленной даты в сентябре по декабрь по срочной процентной ставке согласованной в настоящий момент.

Этот вид контракта также предоставляет различные возможности для достижения своих целей отдельным категориям участников; речь об этом пойдет ниже.

Говоря о финансовых фьючерсах с конкретной базой, надо упомянуть, что некоторые западные специалисты относят к этому типу и фьючерсы с драгоценными металлами (Precions Metals Fbtures). В какой-то мере с этим можно согласиться, т.к. и здесь металл выступает лишь в качестве "оправдания’ для заключения сделки и реальное исполнение (поставка/принятие металла) контракта происходит крайне редко. Однако формирование цен на золото, серебро и платину происходит на очень специфическом рынке драгоценных металлов, хотя и оказывающем несомненное влияние на валютные и прочие рынки, но все же связанном с ними не столь жестко как, например, рынок денежных ресурсов (кредиты, депозиты, займы) и рынок валют. Поэтому, было бы правильней, на наш взгляд, рассматривать срочные контракты с драг. металлами как обособленный тип фьючерсов, не относящийся непосредственно к финансовым.

К финансовым фьючерсам с абстрактной базой, исполнение которых в физическом смысле (поставка/принятие), как правило, невозможно, относятся индексные фьючерсы (Stok Index Futures).

Сделки с индексами — это новая, быстро прогрессирующая область финансовых операций, основанных на фьючерсах, а также опционах. Первый индексный срочный контракт был заключен в 1982 г. на Канзас Сити Борд оф Трейд. В связи с упоминанием об индексных фьючерсах необходимо, видимо, остановимся несколько подробнее на самих индексах.

Индексы составляются как суммарные курсовые показатели ценных бумаг. Теоретически они могут формироваться на основе большого или много числа бумаг, подчиняться отраслевому или любому другому признаку. В США в настоящее время имеют широкое распространение сделки с тремя основными индексами: Standart & Poo’s 500, NYSE Composite Index и индекс Доу-Джонса. Первый из них охватывает 500 наиболее крупных компаний по обьему ‘выпуска акций и составляется как средневзвешенный курс по этим объемам. Фьючерсные сделки на базе этого индекса имеют наибольший оборот в настоящее время, основная их масса закчючается на Чикагской товарной бирже.

Таким же методом, но с еще большим охватом формируется и второй индекс. Однако он менее универсален и, прежде всего, связан со структурой оборота бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже. Третий индекс строится на основе только 30 крупнейших американских промышленных компаний, но считается очень надежным в отражении существующей рыночной ситуации.

Таким образом, индексный фьючерс — договорное обязательство продать,соответственно, купить стандартизированную величину одного из индексов по заранее уторгованному (величине) этого — индекса в будущую, курсу стандартизированную дату исполнения обязательств.

Для большинства индексов в США стандартизированная величина, т.е. денежный коэффициент, равен 500 долл. США. Технология индексных сделок основывается на том, что положительное или отрицательное изменение величины индекса умножается на стандартный денежный коэффициент и, полученная таким образом сумма, выплачивается одной из участвующих сторон.

Как уже говорилось, индексные фьючерсы заведомо не предполагают какихлибо поставок ценных бумаг, сделка закрывается только через оплату разницы, образовавшейся от движения индекса вверх или вниз. Результат сделки выражается маржевыми позициями сторон к моменту окончания контракта, т.е.

Форекс блог

собственно закрытие происходит с помощью, так называемой, рыночной отметки. Суть ее будет объяснена ниже.

Участники рынка финансовых фьючерсов .

Прежде чем перейти к рассмотрению и классификации основных участников рынка финансовых фьючерсов остановимся вкратце на самих рынках. Как и прежде биржи с наибольшим оборотом находятся в Америке. Однако, большую роль на международном рынке фин. фьючерсов играют ивропейские биржи. Итак наиболее значимыми торговыми площадками площадками являются:

17 августа 2015 года ММВБ открыла торги по новому инструменту – мини-фьючерсу. Мини фьючерс на индекс ммвб рассчитан на широкий круг частных инвесторов. Серьезный аргумент – гарантийное обеспечение, которое в 10 раз меньше обычного. Да и шаг тарифа здесь намного ниже – всего пять сотых базисного пункта.

Новый инструмент на ММВБ

Московская биржа последовала опыту чикагских коллег, которые ввели мини-аналог S&P500 еще в 1997 году. Инвесторы биржи получали доступ к торговле широким ассортиментом акций при минимальном депонировании. Индекс отличался от своего тяжеловесного аналога в 5 раз. По состоянию на июль 2015 входной билет на опцион мини-индекса чикагцев обойдется в 4600 долларов, а в основу – около 23000 долларов.

Биржевики надеются, что трейдеры быстро освоят новый мини фьючерс на ММВБ. Старый индекс будет работать только до июня 2016 года. Раньше его ликвидировать не удастся из-за наличия длинных позиций по нему на руках у торговцев.

На данный момент трейдерам биржи доступны контракты со сроком действия до декабря 2015 и марта 2016 года, а также ежемесячные опционы. На своем сайте Московская площадка по умолчанию на своем сайте показывает значение для контракта с окончанием в декабре. На момент написания статьи основной индекс ММВБ равнялся 1792 пункта. Согласно спецификации, цена в таком случае составит 1792 базисных пункта, номинал – 17920 рублей, гарантийное обеспечение – 1792 рубля.

Разъясняет документ и правила расчета вариационной маржи. На нее влияет динамика индекса и изменение цены контракта, в то время как шаг цены и его стоимость могут быть величинами постоянными. В зависимости от значения, ее выплачивает либо продавец (если маржа в плюсе), либо покупатель (если маржа отрицательная).

Порядок ведения и цена контракта

Порядок расчета цены исполнения контракта довольно сложный. Главный критерий ее определения – интенсивность торговли акциями с общей стоимостью 75% от суммы всего портфеля Московской площадки. Условие вступает в силу, если торговля этими акциями велась либо на протяжении всего отрезка времени с 15 до 16 часов или же на протяжении часа в период между 12 и 16-00 по московскому времени. Цена исполнения равна:

• в первом случае – среднему значению индекса ММВБ на бирже между 15-00 и 16-00 последнего дня заключения контракта;
• во втором – среднему значению индекса Московской биржи в первые 60 минут расчетного времени.

Конечный срок оформления сделки по текущему коду – третий четверг месяца и года его исполнения.

Разница между опционом и фьючерсом – это не сложно!

То есть последние сделки по актуальному предложению MIX 12.15 пройдут 17 декабря. Если же на этот период выпадает государственный праздник или нерабочий день, то срок отодвигается на ближайший торговый день, который предшествует третьему четвергу месяца. Информация об этом отражается в рассылке и на сайте ММВБ.

Порядок исполнения обязательств регулирует действующее законодательство РФ, нормативные акты профильных министерств и ведомств, Правила торгов и правила Клиринга, установленные торговой площадкой. Так, аннулирование контракта возможно по истечении срока его действия или наступления встречнных обязательств у одной из сторон.

Однако это вовсе не означает, что контракт исполнится в срок. Спецификация индекса предусматривает особые случаи, когда дата исполнения или последнего заключения сделки переносится. К ним относятся изъятие акций из обращения или приостановление торговли ими. В этих случаях маклеры совместно с Клиринговым центром принимают взвешенное решение о порядке дальнейших действий. Информация о нем доводится до трейдеров через официальный сайт не позже, чем за 3 дня до наступления дедлайна.

Трейдеры восприняли инициативу Московской биржи на ура. Выигрыш, в частности, получат любители алгоритмических стратегий, которые стали невозможны из-за поднятия шага цены в MICEX в два раза.

Свою лепту вносит и тяжесть самого индекса ММВБ. Он усложняет ведение арбитражных стратегий. Весомым аргументом в пользу нового инструмента служит также привязка его к рублю. Главный индекс России, РТС, исчисляется в долларах и это серьезная ошибка, считают эксперты. Мини-индекс имеет все основания стать ключевым при строительстве торговых стратегий, вплоть до конкуренции с долларовым РТС.

Читатель уже немного познакомился с опционами на фьючерсы, когда рассматривались примеры опционов на индексные фьючерсы. Цель использования опционов состоит в фиксации (в противоположность фьючерсной цене) цены наихудшего случая. Бизнесмен из США в приведенном ранее примере для фиксации фьючерсной цены продал фьючерс на швейцарский франк. Однако вместо этого он мог бы для хеджирования своего одностороннего риска прибегнуть к покупке фьючерсного пут-опциона на швейцарский франк, оставляя при этом возможность получения прибыли при благоприятном движении валютного рынка.

Описание

Фьючерсный опцион является опционом на фьючерсный контракт, а не на наличный товар. Поэтому если трейдер исполняет фьючерсный опцион или передает по нему требование, он покупает или продает фьючерсный контракт. Оппионы всегда рассчитаны на один контракт по базовому товару. Сплиты и коррекции на фьючерсных рынках не применяются, как в случае с фондовыми опционами. Фьючерсными опционами обычно торгуют в тех же единицах, что и сами фьючерсы (встречаются и исключения из этого правила, к числу которых относятся опционы на казначейские облигации, которыми торгуют в шестьдесят четвертых долях, в то время как фьючерсами на них торгуют в тридцать вторых).

Пример. Для иллюстрации введенных для фьючерсов и фьючерсных опционов понятий используем пример опционов на сою.

Предположим, что мартовские фьючерсы на сою стоят 575.

Соя котируется в центах. Поэтому 575 означает 5,75 долл., т. е. соя стоит 5,75 долл. за 1 бушель. Один контракт на сою включает 5000 бушелей сои, поэтому движение цены в 1 цент стоит 50 долл. (5000 х 0,01).

Предположим, что заданы следующие цены опционов, при этом показаны также и долларовые стоимости опционов (один цент стоит 50 долл.).

Фьючерсы и фьючерсные опционы

Долларовая стоимость

Пут «март, 525» Колл «март, 550» Колл «март, 600»

$ 250 $1775 $ 412.50

Для определения прибыльности некоторой опционной стратегии инвестору нет необходимости знать фактическую долларовую стоимость опционов. Так, если инвестор покупает колл «март, 600», то для получения прибыли в марте ему нужно, чтобы мартовские фьючерсы на сою при истечении срока стоили б08"/4 или выше. Так обычно покупатель колла и представляет себе точку безубыточности своей позиции: страйк опциона плюс стоимость колла. При этом нет необходимости знать, что для сои 1 пункт стоит 50 долл. Вне зависимости от этого цена в 608 будет означать точку безубыточности при истечении срока.

Если по фьючерсу расчеты производятся наличными (евродоллары, S&P 500 и другие индексы), то, как правило, истечение срока опционов и фьючерсов происходит одновременно - в конце торгов последнего торгового дня. (На самом деле для S&P истечение наступает при открытии торгов на следующее утро.) Однако истечение срока опционов на физические фьючерсы наступает перед первым днем уведомления по фактическому фьючерсному контракту для того, чтобы предоставить трейдерам время закрыть свои позиции до получения уведомления о поставке. То, что истечение срока опциона происходит до истечения срока базового фьючерса, имеет несколько необычные последствия: истечение срока опциона часто может происходить в месяц, предшествующий месяцу, фшурируюшему в условиях опциона.

Пример. Опционы на мартовские фьючерсы на сою называют мартовскими опционами. Однако в то время как истечение срока фьючерсов происходит в марте, истечение срока опционов фактически происходит не в марте.

Довольно запутанное определение последнего торгового дня для этих опционов гласит, что это - «последняя пятница, предшествующая последнему рабочему дню месяца и наступающая не позднее, чем за 5 рабочих дней до контрактного месяца»!

Опционы на фьючерсы

Поэтому истечение срока мартовских опционов на сою фактически происходит в феврале. Предположим, что последней пятницей февраля будет 23-е число. Если на рабочую неделю с 19 до 23 февраля не выпадают праздники, то истечение срока опционов на сою произойдет в пятницу 16 февраля, которая наступает на 5 рабочих дней ранее последней пятницы февраля.

Однако если «День Президента» выпадает на понедельник 19 февраля, то неделя с 19 до 23 февраля будет состоять только из 4 рабочих дней, поэтому истечение срока опционов произойдет неделей раньше, т. е. 9 февраля.

Не слишком просто, не правда ли? Лучше всего в таком случае иметь календарь дат истечения срока для фьючерсов и опционов, к которому по необходимости можно было бы обращаться. Журнал фьючерсов (Futures Magazine) в своем декабрьском выпуске публикует календарь на следующий год, а также месячные календари, публикуемые каждый месяц. Кроме того, и брокеры всегда могут снабжать своих трейдеров подобной информацией.

В любом случае истечение срока мартовских фьючерсных опционов на сою происходит в феврале, задолго до первого дня уведомления для мартовской сои, являющегося последним рабочим днем месяца, предшествующего месяцу истечения срока (в данном случае - 28 февраля). Трейдерам по фьючерсным опционам не следует, тем не менее, считать, что между истечением срока опциона и первым днем уведомления для фьючерсного контракта - длинный интервал времени. Для некоторых видов товара фьючерсный первый день уведомления - это следующий день за датой истечения срока опционов (например, для крупного рогатого скота).

Таким образом, если трейдер находится в длинной позиции по коллу или в короткой позиции по путу и потому приобретает длинный фьючерсный контракт в результате исполнения или передачи требования соответственно, то ему нужно внимательно следить за тем, когда наступит первый день уведомления по фьючерсу. В противном случае, если он потеряет бдительность, он может неожиданно для себя по своему длинному фьючерсу получить уведомление о поставке.

Фьючерсы и фьючерсные опционы

Другие условия

Интервалы между страйками. Как фьючерсы на разные физические товары, так и опционы на эти фьючерсы определяются разными условиями. Интервалы между страйками служат главным примером. Для некоторых опционов страйки разнесены на 5 пунктов, для других - па 1 пункт, что связано с волатиль-ностью базового фьючерсного контракта. В частности, для опционов на S&P 500 разность между соседними страйками составляет 5 пунктов, для опционов на сою - 25 пунктов (25 центов), а для опционов на золото - 10 пунктов (10 долл.). Более того, как часто бывает и с акциями, разность страйков для конкретного товара может изменяться, если цена самого товара изменяется в широких пределах.

Пример. Золото котируется в долларах за унцию, В зависимости от цены фьючерсного контракта интервал между страйками может меняться. На сегодняшний день: Интервал между страйками Цена фьючерса 10 долл. ниже 500 долл./унция 20 долл. между 500 долл./унция и 1000 долл./унция 50 долл. выше 1000 долл./унция Таким образом, чем дороже фьючерсы, тем больше расстояние между страйками. Отметим, что еше никогда золото не стоило дороже 1000 долл./унция, и, тем не менее, опционные биржи все это уже предусмотрели.

Такая изменчивость страйков является обычным делом для многих видов товаров. Кстати, для некоторых товаров интервал между страйками (возможно, и дополнение к зависимости от цены самого фьючерса) зависит и от того, сколько времени остается до истечения срока контракта. Примером может служить сахар.

Пример. Фьючерсы на сахар котируются в центах за фунт. Интервалы между страйками для фьючерсных опционов на сахар зависят не только от фактической цены фьючерсов на сахар, но также и от времени до истечения срока фьючерсного контракта.

Опционы на фьючерсы

В каждый момент времени существуют опционы на фьючерсы с 6 разными датами истечения срока. Предположим, что в настоящее время существуют опционы на сахарные фьючерсы с истечением срока в марте, апреле, мае, июле, октябре и декабре. Правила, по которым устанавливаются интервалы между страйками для этих опционов, гласят, что ближние опционы могут иметь более тесно расположенные страйки, чем более долгосрочные контракты. Интервал между

страйками:

Два ближних месяца Другие месяцы Цена фьючерса на сахар 0,005 долл. 0,01 долл. 0,01 долл. 0,02 долл. 0.01 долл. 0,01 долл. 0,02 долл. 0,04 долл. ниже 0,10 долл./фунт между 0,10 долл./фунт и 0,16 долл./фунт между 0,16 долл./фунт и 0,40 долл./фунт выше 0,40 долл./фунт Следовательно, если сахар в настоящее время стоит 8 центов/фунт, то будут существовать мартовские опционы со страйками 7, 7]/д, 8, 8"/2, 9 и т.д. Однако у майских опционов страйками будут служить только 7, 8, 9, и т.д., так как май является третьим месяцем по порядку, а март - один из первых двух ближних месяцев.

Понимание того, что интервалы между страйками могут меняться и по мере приближения к истечению срока могут появляться новые страйки, может помочь спланировать некоторые стратегии, так как это дает инвестору более широкий выбор нужных опционов для хеджирования и коррекции своей позиции.

Автоматическое исполнение. Для большинства фьючерсных опционов, как и для фондовых опционов, автоматическое исполнение не применяется. Это не совсем правильно, так как держатель опциона может потерять много денег только потому, что он просто забыл о наступлении дня истечения срока. Однако правила регулирования меняются в нужном направлении. Поэтому держатель фьючерсного опциона должен обеспечить выпуск специального уведомления об исполнении, если у него опцион «в деньгах» и он планирует исполнить его. Ваш брокер, конечно, должен предул

Фьючерсы и фьючерсные опционы

редить вас, что у вас опцион, срок которого истекает. Однако это - не столь надежная гарантия, как автоматическое исполнение. Ваш брокер должен также вам сообщать, какие фьючерсные опционы имеют привилегию автоматического исполнения.

Серии истечения срока. Фьючерсные опционы могут существовать не для всякого фьючерсного контракта на конкретный товар. Например, ранее говорилось, что для фьючерсов на евродолларовые срочные депозиты истечение срока происходит на протяжении 4 лет с интервалом в 3 месяца. Всего таких месяцев истечения срока насчитывается 16 (март 1992 г., июнь 1992 г., сентябрь 1995 г., декабрь 1995 г.). Однако биржевые опционы существуют на первые 8 фьючерсных контрактов с наименьшими сроками.

Сериальные опционы

Помимо опционных серий, определяемых истечением срока, соответствующим истечению срока фьючерса, существуют и другие опционные серии, также торгуемые на биржах. Они называются сериальными опционами (serial options) и являются фьючерсными опционами, месяц истечения которых не совпадает с месяцем истечения срока соответствующего фьючерсного контракта.

Пример. Истечение сроков фьючерсов на золото наступает в феврале, апреле, июне, августе, октябре и декабре. Существуют также и опционы с теми же месяцами истечения срока. Отметим, что эти истечения срока отстоят друг от друга на два месяца. Поэтому когда один контракт на золото заканчивается, до истечения срока следующего контракта остается два месяца.

Большинство трейдеров признает, что наибольшая активность среди всех опционных серий демонстрируется по самым ближним опционам, Если до истечения срока самого ближнего опциона остается два месяца, то по нему торговля не будет вестись столь активно, как она велась бы по опционам с еще меньшим временем до истечения срока.

Признавая это обстоятельство, биржа решила, что в дополнение к регулярной опционной серии следует ввести опционный контракт, истечение срока которого наступит в ближайший, выпадающий из периодической серии, месяц. Таким образом, речь

Опционы на фьючерсы

идет о ближайшем месяце, для которого соответствующего реального фьючерса на золото не существует. Поэтому если, например, сейчас было бы 1 января, то могли бы существовать золотые опционы с истечением срока в феврале, марте, апреле и т.д.

Итак, мартовский опцион будет сериальным опционом. Соответствующего мартовского фьючерса на золото не существует. Но базовым инструментом для мартовских опционов служат апрельские фьючерсы, и исполняются они посредством этих фьючерсов.

Сериальные опционы исполняются с использованием самого ближнего реального фьючерсного контракта, который продолжает существовать после даты истечения срока опциона. Количество месяцев истечения сроков сериальных опционов зависит от базового товара. Например, в соответствии с ситуацией, описанной в приведенном выше примере, для золота всегда существует, по меньшей мере, один торгуемый сериальный опцион. Для некоторых фьючерсов, чьи даты истечения срока отстоят друг от друга на 3 месяца (для фьючерсов на S&P 500 и валютных фьючерсов), существуют сериальные опционы для ближних двух месяцев, не представленных реальным фьючерсным контрактом. В то же время для сахара существует лишь один сериальный опцион - с истечением срока в декабре; он введен для того, чтобы ликвидировать разрыв между обычными октябрьскими и мартовскими фьючерсами на сахар.

При торговле опционами, для которых существуют сериальные даты истечения срока, возникает проблема, как оценивать конструируемые стратегии. Например, стратегии на основе опционов на июньские фьючерсы на индекс S&P 500 можно строить в соответствии с тем, где окажется базовый фондовый индекс S&P 500 при истечении срока. Однако если трейдер торгует апрельскими опционами на S&P 500, он должен планировать свою стратегию на основании того, по каким ценам будет торговаться июньский фьючерсный контракт при апрельском истечении срока. Исполнение апрельских опционов происходит в апреле посредством июньских фьючерсов. Поскольку июньский фьючерсный контракт в апреле все еще будет содержать некоторую временную премию, то трейдер не может планировать свою стратегию в соответствии с тем, каким будет реальный индекс S&P 500 в апреле.

Фьючерсы и фьючерсные опционы

Пример. Фондовый индекс S&P 500 (символ SPX) стоит 410,50. Заданы еще следующие цены:

Наличный индекс (SPX) - 410,50 Колл «апрель, 415» - 5,00 Июньский фьючерс - 415,00 Колл «июнь, 415» - 10,00

Если трейлер покупает колл «июнь, 415» за 10,00, то он понимает, что индекс SPX должен подняться до 425,00, чтобы по своей покупке колла он при июньском истечении срока остался бы «при своих». Поскольку сейчас индекс SPX стоит 410,50, то для достижения в июне точки безубыточности сам наличный индекс должен вырасти на 14,50.

Однако аналогичный анализ вычисления безубыточной цены не работает в случае с коллом «апрель, 415» при апрельском истечении срока. Поскольку за этот колл выплачивается 5,00 пунктов, то ценой безубыточности в апреле будет 420 пунктов. Но что именно должно иметь цену в 420? Ответ: июньский фьючерс, поскольку именно посредством июньского фьючерса осуществляется исполнение апрельского колла.

В данный момент июньский фьючерс торгуется с премией в 4,50 к наличному индексу (415,00 - 410,50). Однако к апрельскому истечению срока справедливая стоимость этой премии уменьшится. Предположим, трейдер оценивает, что при апрельском истечении срока премия будет равна 3,50. Тогда, чтобы справедливой стоимостью июньского фьючерса была цена в 420 пунктов, значение индекса SPX должно быть равно 416,50 (416,50 + 3,50 = 420,00).

Следовательно, индекс SPX должен подняться в цене на 6 пунктов - с уровня в 410,50 до 416,50, чтобы при апрельском истечении срока июньский фьючерс стоил 420 пунктов. Если именно это и произойдет, то по коллу «апрель, 415» при истечении срока трейдер останется «при своих».

Котировочные символы для фьючерсных опционов можно сравнить с ночным кошмаром. В то время как фондовые опционы характеризуются высокой степенью стандартизации, и в планы многих бирж входит задача для фондовых и индексных опционов

Опционы на фьючерсы

эту степень даже повысить, котировочные символы для фьючерсных опционов совершенно не стандартизованы. Для начала отметим, что задание символов для разных месяцев истечения срока фьючерсов и фьючерсных опционов не является особо сложной задачей. В табл. 36-1 приводятся такие символы месяцев для фьючерсов и фьючерсных опционов.

ТАБЛИЦА 36-И

Символы месяцев для фьючерсов и фьючерсных опционов. Месяц истечения срока фьючерса Символ месяца или фьючерсного опциона Январь F Февраль G Март Н Апрель J Май К Июнь М Июль N Август Q Сентябрь и Октябрь V Ноябрь X Декабрь Z Определение котировочных символов для страйков связано с точками безубыточности. В некоторых случаях символы для страйков подобны тем, которые используются для фондовых опционов (В = 10, С = 15 и т.д.). В других случаях буквы используются последовательно (А - 1, В = 2, С = 3 и т.д.), так что котировка страйка 45 будет «DE». Еще хуже то, что часто различные котировальные службы пользуются разными способами котировки для опционов. Наиболее дружественные к пользователю службы остановились на системах, применяющих для страйков вместо букв цифры (коллы «Silver, март, 500» котируются как SVHC500, где SV соответствует Silver (т. с. серебру), Н - марту, С - коллу, а 500 - страйку). Есть надежда, что такого рода система будет положительно воспринята промышленным сообществом.

Фьючерсы и фьючерсные опционы

Если у инвестора часто возникает потребность в информации о котировках для различных фьючерсных опционов, то ему тогда лучше пользоваться услугами котировальных служб, издающих полные перечни всех котировочных символов, а не справляться каждый раз по поводу отдельного символа. Тем самым он сможет сразу охватить котировки многих фьючерсных опционов.

Спрэд цен покупателя и продавца. Даже если трейдер проделает всю утомительную процедуру поиска котировочного символа для отдельного опциона, он все равно, скорее всего, получит лишь цену последней сделки. Основные характеристики реального рынка - цены покупателя и продавца - для большинства фьючерсных опционов в информационных выпусках котировальных служб отсутствуют (опционы, которыми торгуют на Chicago Mercantile Exchange, составляют приятное исключение). Это же верно и для самих фьючерсных контрактов. Всегда, конечно, можно такую рыночную информацию почерпнуть в торговом зале биржи, но это требует много времени и совсем непрактично, если инвестор собирается анализировать большое количество опционов. Инвесторы, привыкшие иметь дело с фондовыми и индексными опционами, находят подобную практику очень неудобной. Такая ситуация сохраняется уже много лет, и признаков ее улучшения не видно.

Комиссионные. Фьючерсные трейдеры обычно платят комиссионные при закрытии сделки. Если спекулянт сначала покупает фьючерс на золото, то при этом он не платит комиссионных. Позже, когда он продает инструмент, по которому он в длинной позиции, он несет комиссионные издержки. Этот принцип оплаты называют по понятным причинам «разовой» (round turn) комиссией. Однако для фьючерсных опционов комиссионные взимаются при каждой продаже и покупке.

В любом случае комиссионные уплачиваются многими трейдерами по единообразной ставке. Брокерские дома, часто предлагающие пониженные комиссионные, привлекают тем самым клиентуру.

Пример. Клиент договаривается со своим брокером о выплате разовой комиссии в 30 долл. за фьючерсы и по 15 долл. на «каждую сторону» сделки по фьючерсным опционам. Это довольно типично,

Опционы на фьючерсы

что каждая опционная комиссия в два раза ниже разовой комиссии, что, по существу, уравнивает комиссионные по фьючерсам и опционам, так как опционные комиссионные выплачиваются как по открывающей, так и по закрывающей сделке.

Клиент покупает фьючерс на кукурузу за 265 (2,65 долл. за бушель). Позже он продает его за 275, получая 10 центов, или 500 долл. прибыли (для кукурузы, как и для сои, 1 пункт соответствует 50 долл.) Когда он продает фьючерс на кукурузу, он выплачивает 30 долл. комиссионных, что приводит к чистой прибыли по сделке в 470 долл.

Вообще говоря, этот способ уплаты комиссионных выгоден клиенту. Однако здесь возникает некоторый скрытый эффект, который опционным трейдером должен приниматься во внимание. Этот эффект приводит к тому, что торговля опционами на некоторые фьючерсы оказывается более прибыльной, чем на другие.

Пример. Тот же клиент уплачивает 15 долл. опционных комиссионных на каждую сторону сделки. Поскольку опционные комиссии равны 15 долл., а для опционов на кукурузу 1 цент соответствует 50 долл., то он платит 0,30 пункта комиссионных в расчете на I пункт каждый раз, когда он совершает сделку с опционом на кукурузу (15/50 = 0,30).

Рассмотрим теперь того же клиента, торгующего фьючерсными опционами на S&P 500. Для фьючерсов и опционов на S&P 500 один пункт стоит 500 долл. Поэтому он платит лишь 0,03 пункта комиссионных в расчете на 1 пункт при сделке с опционами на S&P 500 (15/500 = 0,03).

Очевидно, что у него значительно больше шансов получить прибыль по опционам на S&P 500, чем по опционам на кукурузу. Он мог бы купить один опцион на S&P 500 за 5,00 и продать его за 5,10 и получить при этом прибыль в 0,04 пункта. Однако в случае с опционами на кукурузу, если купит опцион за 5, ему нужно будет продать его за 55/g, чтобы получить прибыль. Это свидетельствует, что между контрактами существенная разница. Если же он использует стратегии спрэда и торгует многими опционами, то получается еще большая разница.

Для фьючерсных опционов существуют лимиты позиции. В то время как для финансовых фьючерсов такие лимиты, как

Фьючерсы и фьючерсные опционы

правило, значительны, для других фьючерсов, особенно аграрных, они могут быть небольшими. Крупный спекулянт, организующий спрэды, может случайно превысить лимиты небольшого размера. Поэтому перед конструированием больших позиций у своего брокера всегда следует справляться о точном значении лимитов для различных фьючерсных опционов.

Прекращение торговли. Прекращение торговли по фьючерсным опционам не всегда происходит в одно и то же время. Истечение срока для большинства фьючерсных опционов на физические товары происходит не в конце торгового дня, как для фондовых и индексных опционов. В связи с этим можно вспомнить, что сначала по фондовым опционам в их последний день торговли сделки прекращались за 1 час до закрытия фондового рынка. Исходной целью введения этого правила служило предоставление опционным покупателям и продавцам времени для оценки своей конечной позиции с тем, чтобы они могли при необходимости хеджировать ее посредством фондового рынка. Некоторое время тому назад это правило было отменено. Теперь фондовыми и индексными опционами даже в их последний торговый день торгуют вплоть до закрытия фондового рынка.

Как говорилось ранее, опционами на фьючерсы с расчетом наличными (индексные и евродолларовые), как правило, прекращают торговать в последний день фьючерсного контракта в одно и то же врехмя. Однако истечение срока для большинства других фьючерсных опционов (на физические товары) происходит в течение последнего торгового дня таким же образом, как когда-то это было с фондовыми опционами. Более того, напомним, что этот последний торговый день для опционов на физические товары наступает, как правило, задолго до фактического истечения срока реального фьючерса.

Некоторые трейдеры могут не знать о таком раннем прекращении торговли опционами. Это значит, что реализующий свою опционную стратегию инвестор должен внимательно следить за тем, что происходит на рынке базового инструмента до закрытия торгов в этот торговый день. Ему нельзя просто игнорировать торговлю фьючерсами, раз опционами прекратили торговать. Пример поможет нам проиллюстрировать то, с каким значительным движением рынка инвестор может столкнуться после

Опционы на фьючерсы

прекращения торгов по опционам, но до закрытия дневных сделок по базовому фьючерсу.

Пример. Инвестор владеет 10 коллами на соевые фьючерсы, и сегодня - последний день торговли опционами. Страйк опционов равен 600, что для сои фактически соответствует 6 долл. за бушель. Базовььм инструментом для коллов служит ноябрьская соя, и ноябрьский соевый фьючерсный контракт стоит в настоящее время 590.

Соевыми опционами прекращают торговать более чем за один час до закрытия дневных торгов по фьючерсам. Предположим, что за один час до закрытия торгов по фьючерсам ноябрьская соя стоит все еще 590 пунктов. Поэтому дело клонится к тому, что при истечении срока коллы ничего не будут стоить и держатель опционов потеряет на них всю сумму инвестиции.

Однако в течение последнего часа торгов по фьючерсам (после прекращения торгов по опционам) на рынках зерна произошел подъем. Существует множество факторов, способствующих такому подъему, например иностранные закупки зерна. Как бы то ни было, оказалось, что ноябрьская соя поднялась в цене до 603. Что нужно делать держателю опционов?

Поскольку опционами прекратили торговать, держатель опционов должен торговать фьючерсами против своей опционной позиции. Отметим, что он все еше владеет коллами и может исполнить их. Их срок еще не истек, ими лишь прекратили торговать. Самым надежным способом поведения служит короткая продажа достаточного количества ноябрьских соевых фьючерсов для хеджирования длинной позиции по коллам. Поступая таким образом, держатель опционов кое-что компенсирует - в данном случае 3 пункта - по своим длинным коллам, которые, как казалось, при истечении срока потеряют всю стоимость. При закрытии торгов по фьючерсам коллы будут исполнены. При исполнении коллов будут выкуплены по 600 пунктов проданные короткие фьючерсы, и позиция будет закрыта. Посредством такой стратегии фиксируется прибыль по коллам в 3 пункта.

Отметим, что при таком варианте поведения инвестор может значительно выиграть в случае, если ноябрьские соевые фьючерсы внезапно упадут в цене после их короткой продажи ниже уровня в 600 пунктов - страйка коллов.

Фьючерсы и фьючерсные опционы

Более агрессивная тактика держателя коллов состоит в том, чтобы просто предоставить возможность цене ноябрьской сои расти и исполнить коллы, не хеджируя их. Инвестор будет в таком случае находиться в длинной позиции по ноябрьской сое. Это подвергает инвестора большому риску, если цены открытия на ноябрьскую сою на следующее утро окажутся очень низкими.

Маржевые требования для опционов

Маржевые требования для фьючерсных опционов представляются более естественными, чем для фондовых и индексных опционов. Например, если трейдер применяет конверсионный или обратный конверсионный арбитраж, то требования для его позиции окажутся близкими к нулю в случае фьючерсных опционов и довольно большими в случае фондовых опционов. Более того, в последнее время фьючерсные биржи ввели новые, еще более привлекательные, правила внесения маржи по портфелям фьючерсов и фьючерсных опционов,

Маржевые требования SPAN. Новая форма назначения мар-жевых требований, используемая в настояшее время почти всеми биржами, осуществляется так называемой системой SPAN (Standard Portfolio Analysis of"Risk - Стандартный портфельный анализ рисков). Система SPAN создана для определения полного риска произвольного портфеля, включая все фьючерсы и опционы. Эта система уникальна в том, что в соответствии с ней опционные требования основываются на предполагаемых движениях фьючерсного контракта, а также на возможных изменениях наведенной волатильности для портфельных опционов. С ее помощью реализуется более реалистичный способ измерения рисков. Тем самым маржевые требования становятся более обоснованными, чего нельзя сказать об используемых ранее и несколько произвольно задаваемых требованиях (назначаемых так называемой «клиентской маржевой» системой), а также о требованиях, используемых для фондовых и индексных опционов.

Не все фьючерсные клиринговые фирмы автоматически подключают своих клиентов к системе SPAN. Некоторые из них для большинства своих опционных счетов пользуются старой клиентской маржевой системой. Что касается инвестора, ему было бы выгоднее, если бы на него распространялось действие SPAN.

Опционы на фьючерсы

Поэтому инвестору следует иметь дело с брокером, который в состоянии предоставлять ему эту услугу.

Среди преимуществ маржевых требований SPAN можно выделить два основных. Во-первых, требования для непокрытых опционов, как правило, меньше, и, во-вторых, также уменьшены некоторые требования для длинных опционов. Это второе преимущество выглядит несколько странным. Какие еще требования могут быть по длинным опционам? Система SPAN рассчитывает величину стоимости длинного опциона, находящуюся под риском на текущий день. Очевидно, если до истечения срока остается время, колл-опцион будет обладать еще некоторой стоимостью, даже если цена базового фьючерса понижается на величину лимита. Система SPAN пытается вычислить эту остающуюся стоимость. Если эта стоимость меньше рыночной цены опциона, то избыток можно вычитать из любых иных портфельных требований! Очевидно, для опционов «в деньгах» избыточная стоимость в соответствии с правилами SPAN будет больше.

Как работает SPAN. Фьючерсной биржей определяются некоторые базисные требования, такие как величина движения фьючерсного контракта, при котором нужно вносить маржу поддержки. Зная это, биржевые компьютеры выдают список возможных прибылей или убытков для торгов следующего дня с учетом движения фьючерса в некотором диапазоне цен и изменения волатильности. Эти результаты сохраняются в «рисковом массиве» (risk array). Каждый фьючерсный и опционный контракт порождает свой «рисковый массив». Клиринговому члену биржи (брокеру клиента) или самому клиенту не нужно делать никаких вычислений, а достаточно лишь определить, как на позиции фьючерсов и опционов в его портфеле влияют прибыли или убытки из рискового массива SPAN, Биржа предоставляет все необходимые математические расчеты для предсказания возможных прибылей или убытков. Результаты этих вычислений представлены в рисковом массиве.

Рисковый массив содержит 16 позиций. Для семи различных фьючерсных цен система SPAN прогнозирует прибыли или убытки как при увеличении, так и при уменьшении волатильности. Это дает 14 позиций. В дополнение к этому система SPAN прогнозирует прибыль или убыток для одного «экстремального»

Фьючерсы и фьючерсные опционы

движения вверх и для одного «экстремального» движения вниз. Фьючерсная биржа дает точное определение того, что считается «экстремальным» движением, а также что значит увеличение и уменьшение волатильности.

Маржевые требования по системе SPAN применяются также к фьючерсным контрактам, хотя соображения волатильности ничего ровным счетом не означают при оценке фактических фьючерсных рисков. Сначала рассмотрим пример оценки по системе SPAN рисков для некоторого фьючерсного контракта.

Пример. Воспользуемся для иллюстрации фьючерсом на S&P 500. Предположим, что в соответствии с требованиями Chicago Mercantile Exchange маржа поддержки для фьючерсов составляет 10 ООО долл., что соответствует движению фьючерсного контракта в 20 пунктов (напомним, что дня фьючерсов на S&P 1 пункт стоит 500 долл.). Кроме того, биржа определяет в качестве «экстремального» движение в 14 пунктов, или в 7000 долл. риска.

Сценарий Потенциальная

прибыль или убыток для 1 длинного фьючерса

Фьючерс не изменяется; волатильность растет О

Фьючерс не изменяется; волатильность падает О

Фьючерс растет на 7з диапазона; волатильность растет + 3330

Фьючерс растет на 1/з диапазона; волатильность падает + 3330

Фьючерс падает на 7з диапазона; волатильность растет - 3330

Фьючерс падает на 1/з диапазона; волатильность падает - 3330

Фьючерс растет на 2h диапазона; волатильность растет + 6670

Фьючерс растет на 21ъ диапазона; волатильность падает + 6670

Фьючерс падает на Чъ диапазона; волатильность растет - 6670

Фьючерс падает на 2h диапазона; волатильность падает - 6670

Фьючерс растет на гЬ диапазона; волатильность растет +10000

Фьючерс растет на 3/э диапазона; волатильность падает +10000

Фьючерс падает на 3/з диапазона; волатильность растет -10000

Фьючерс падает на 7э диапазона; волатильность падает -10000

Фьючерс растет на «экстремальную» величину + 7000

Фьючерс падает на «экстремальную» величину - 7000

Опционы на фьючерсы

16 позиций массива всегда располагаются именно в таком порядке. Поскольку этот массив предназначен для фьючерсного контракта, то сценарии «волатильность растет» и «волатильность надает» дают одинаковые результаты, так как волатильность, о которой идет речь, служит входным параметром лишь для модели ценообразования опционов.

Отметим, что знания фактической цены фьючерсного контракта для построения рискового массива не нужно. Требования SPAN всегда определяются максимальным возможным убытком, представленным в рисковом массиве. Поэтому если трейдер находится в длинной позиции по фьючерсному контракту на S&P 500, то его маржевыми требованиями по системе SPAN будет сумма в 10 000 долл., возникающая при сценарии «фьючерс падает на 3/i диапазона». Эта сумма всегда будет совпадать с маржей поддержки для фьючерсного контракта.

Теперь рассмотрим пример с опционом. В этом варианте вычислений биржа использует те же самые движения базового фьючерсного контракта и рассчитывает теоретическую стоимость опциона, какой она будет на следующий торговый день. Один расчет проводится для увеличивающейся волатильности, а другой - для уменьшающейся.

Пример. Используя тот же самый фьючерсный контракт на S&P 500, можно построить рисковый массив для длинного колла «декабрь, 410». Для использования массива не нужно знать опционной или фьючерсной цены, так как биржа включает эту информацию в модель, применяемую для получения потенциальных прибылей или убытков.

Сценарий Попгеницапяаа

прибыль или убыток для 1 длинного колла

«декабрь, 410»

Фьючерс не изменяется; волатильность растет Фьючерс не изменяется; волатильность падает Фьючерс растет на 7з диапазона; волатильность растет

460 - 610 +2640

Фьючерсы и фьючерсные опционы

Фьючерс растет на У г диапазона; волатильность падает +1730

Фьючерс падает на 7з диапазона; волатильность растет -1270

Фьючерс падает на 7з диапазона; волатильность падает -2340

Фьючерс растет на г/з диапазона; волатильность растет +5210

Фьючерс растет на?/э диапазона; волатильность падает +4540

Фьючерс падает на 2/з диапазона; волатильность растет -2540

Фьючерс падает на 2/э диапазона; волатильность падает -3430

Фьючерс растет на г/з диапазона; волатильность растет +8060

Фьючерс растет на У* диапазона; волатильность падает +7640

Фьючерс падает на 3/э диапазона; волатильность растет -3380

Фьючерс падает на 3/з диапазона; волатильность падает -3990

Фьючерс растет на «экстремальную» величину +3130

Фьючерс падает на «экстремальную» величину -1500

Все позиции этого рискового массива представляются вполне логичными. Движения фьючерса вверх обеспечивают по длинному коллу прибыль, а движения фьючерса вниз - убыток. Кроме того, более плохие результаты получаются при использовании меньших значений волатильности. В данном конкретном примере требования SPAN составят 3990 долл. (сценарий «фьючерс падает на 3/i диапазона; волатильность падает»). Это значит, что система SPAN предсказывает, что можно потерять 3990 долл. стоимости колла, если фьючерс упадет на полную величину диапазона и, к тому же, волатильность уменьшится (сценарий «наихудшего случая»). Поэтому эта сумма и является маржей, требуемой для поддержания длинной опционной позиции.

Хотя биржа и не делится с нами тем, как сильно в модели увеличивается или уменьшается волатильность, об этом можно судить, обратив внимание на первые две строки таблицы. Биржа сообщает, что если фьючерс к завтрашнему дню не изменится в цене, но волатильность при этом «вырастет», то стоимость колла возрастет на 460 долл. (92 цента). Если же волатильность при этом «упадет», то колл потеряет 610 долл. (1,22 пункта) стоимости. Эти изменения цен велики, поэтому следует думать, что изменения волатильности, предполагаемые биржей, значительны.

Реальная польза от рискового массива системы SPAN возникает, когда речь заходит об оценке риска для более сложных позиций или даже для портфелей опционов. Все что требуется в таком случае для получения общих позиционных требований -

Опционы на фьючерсы

это скомбинировать результаты из рисковых массивов для каждого опциона или фьючерса из позиции.

Пример. Используя результаты двух приведенных выше примеров, можно определить, какими будуг требования SPAN для покрытой продажи - длинного фьючерса на S&P и короткого колла «декабрь, 410». Сценарий 1 длинный 1 длинный колл Покрытая фьючерс на S&P «декабрь, 410» продажа Фьючерс не изменяется; 0 - 460 - 460 волатильность растет Фьючерс не изменяется; 0 + 610 + 610 волатильность ладеет Фьючерс растет на Уз диапазона; + 3330 -2640 + 690 волатильность растет Фьючерс растет на Уз диапазона; + 3330 -1730 +1600 волатильность падает Фьючерс падает на Уз диапазона; - 3330 +1270 -2060 волатильность растет Фьючерс падает иа Уз диапазона; - 3330 +2340 - 990 волатильность падает Фьючерс растет на г/з диапазона; + 6670 -5210 +1460 волатильность растет Фьючерс растет на г/з диапазона; + 6670 ^540 +2130 волатильность падает Фьючерс падает на 2/з диапазона; - 6670 +2540 -4130 волатильность растет Фьючерс падает на?/з диапазона; - 6670 +3430 -3240 волатильность падает Фьючерс растет на 3/з диапазона; +10000 -5060 +1940 волатильность растет Фьючерс растет на 3/з диапазона; +10000 -7640 +2360 волатильность падает Фьючерс падает на V» диапазона; -10000 +3380 -6620 волатильность растет Фьючерс падает на 3/з диапазона; -10000 +3990 -6010 волатильность падает Фьючерс растет на + 7000 -3130 +3870 «экстремальную» величину Фьючерс падает на - 7000 +1500 -5500 «экстремальную» величину 964

Фьючерсы и фьючерсные опционы

Как и следовало ожидать, прогноз наихудшего случая для покрытой продажи реализуется при падении фондового рынка, но при возрастании наведенной волатильности. Система SPAN прогнозирует, что при таком сценарии по покрытой продаже возникнет убыток в 6620 долл. Поэтому именно сценарий «фьючерс падает на lh диапазона; волатильность растет» порождает требования системы SPAN, и их размер составляет 6620 долл.

Сравним полученные 7аким образом требования с требованиями, возникающими при использовании старой «клиентской маржевой» системы для опционов. По старой системе требования для покрытой продажи были равны фьючерсной марже плюс опционная премия минус половина величины его убытка. В приведенном выше примере предположим, что фьючерс стоит 408, а колл - 8. В таком случае требуемая маржа более чем в два раза превысит требования SPAN:

Фьючерсная маржа S10 ООО

Опционная премия 4 4 000

"/2 величины убытка -1 000

Очевидно, совсем несложно изменить количество инструментов при использовании рискового массива. Например, если трейдер организует пропорциональную продажу с 3 длинными фьючерсами и 5 короткими коллами «декабрь, 410», то требования SPAN дня его позиции легко вычисляются умножением прогнозных фьючерсных прибылей или убытков на 3, умножением прогнозируемой опционной прибыли или убытков на 5 и суммированием полученных прогнозных значений. В результате получается массив результатов для всех рассматриваемых сценариев, и далее из них выбирается наихудший, дающий наибольший убыток. Он и будет означать требования SPAN.

На практике требования по системе SPAN формируются несколько более сложным образом. Принимается во внимание определенный опционный минимум маржи (для опционов значительно «без денег»), учитываются спрэды между фьючерсными контрактами на один и тот же товар (с разными месяцами истечения срока), и прибавляется сбор за месяц поставки (если позиция сохраняется после первого дня уведомления). Кроме того,

Опционы на фьючерсы

допускается некоторое снижение требований по спрэдам на основе родственных, но не тождественных фьючерсов (например, казначейских векселей против казначейских облигаций).

Вычисление требований SPAN для себя. Процедура фактического вычисления требований SPAN весьма сложна для отдельного клирингового члена биржи или клиента. Однако для каждого желающего доступны рисковые массивы. Всякий частный клиент может купить на Chicago Mercantile Exchange простую компьютерную программу. Эта программа, называемая PC-SPAN, осуществляет все требуемые расчеты и выдает их на печать с высокой степенью подробности. Программа стоит 100 долл. Пользователь вводит в программу данные своей позиции, и программа осуществляют всю остальную работу.

Кроме использования программы, клиент должен иметь возможность получать от биржи по желанию данные рискового массива. Этого сделать совсем не трудно, так как на этот счет биржа достигла договоренностей с фирмой Compuserve о размещении рискового массива в ее системе. Поэтому при наличии простого модема на вашем компьютере в большинстве случаев достаточно телефонного звонка, чтобы получить доступ к данным из рискового массива. Другая программа, называемая Intro-Pak, стоит 15 долл.; она нужна для того, чтобы можно было загрузить рисковый массив из системы Compuserve.

Реальная польза от обладания этой программы состоит не только (и даже не столько) в возможности вычисления требований SPAN для вашей текущей позиции (хотя вы, возможно, пожелаете проверить своего брокера, чтобы удостовериться в верности его расчетов). Скорее, основная цель использования программы инвестором заключается в том, чтобы иметь возможность определять маржевые требования для вновь рассматриваемых позиций. В отсутствие рискового массива инвестор не может предсказывать свои маржевые требования SPAN для предполагаемой новой позиции, так у него нет простой формулы, на основании которой он мог бы делать свои выводы, как это делают фондовые трейдеры.

Несоответствие фьючерсных и опционных контрактов. Практически во всех случаях, кроме одного, единица торговли для опциона совпадает с единицей торговли для базового инструмента

Фьючерсы и фьючерсные опционы

опциона. Например, фондовый опцион является опционом на 100 акций данного типа, и основной единицей торговли на фондовом рынке также служит 100 акций данного типа. Опцион на казначейские облигации является опционом на 100 000 долл. номинала облигаций, и фьючерс на казначейские облигации является контрактом на 100 000 долл. номинала облигаций.

Однако исключением из этого правила служат опционы и фьючерсы на зерно. Исторически сложилось так, что зерновой контракт состоит из 5000 бушелей, но единицей торговли для зерновых фьючерсов служит 1000 бушелей. В сообщениях о зерновых сделках (даже когда речь идет о подтверждении сделки, совершенной по клиентскому счету), как правило, говорится о количестве покупаемых или продаваемых бушелей, а не о количестве контрактов. Поэтому когда трейдер просит своего брокера купить 5 ноябрьских соевых фьючерсов, то он обычно покупает 5000 бушелей ноябрьских соевых фьючерсов, так как один фьючерс соответствует 1000 бушелям. И это событие будет отражено в клиентском отчете, например, так: «Куплено 5 тыс. ноябрьской сои по 592"/4». Когда же торгуются фьючерсы на зерно, то торги ведутся не в терминах контрактов, а в терминах бушелей - вот что на самом деле имеет значение.

Проблема возникает при торговле опционами на зерно, так как опцион - это опцион на зерновой контракт, или 5000 бушелей. Поэтому, если трейдер исполняет, например, соевый колл, то он будет покупать «5 тыс. ноябрьской сои». В этом случае, если он желает избавиться от того, что он приобрел, посредством исполнения, он должен будет продать 5 ноябрьских соевых фьючерсов, хотя он исполнял лишь один опционный контракт. Не знакомый с такой аномалией трейдер может приобрести позицию по соевому фьючерсу, хотя он этого вовсе не имел в виду. Трейдер, таким образом, должен четко знать, в каких терминах формулируется зерновой приказ - в бушелях или контрактах. Рассмотрим иллюстративный пример.

Пример. В приведенном выше примере трейдер владел 10 коллами на ноябрьскую сою, и после прекращения торгов по опционам ноябрьские соевые фьючерсы поднялись в цене до 603, что выше страйка колла в 600. Трейдер приходит к выводу, что ему желательно осуществить короткую продажу соевых фьючер

Опционы на фьючерсы

сов, чтобы вернуть себе кое-что по коллам. Он должен будет продать фьючерсы на 50 ООО бушелей сои, так как каждый из десяти коллов соответствует 5000 бушелей.

Физические валютные опционы

Другим типом биржевых опционов на физические товары являются валютные опционы, которыми торгуют на Philadelphia Stock Exchange (PHLX). Кроме того, существует достаточно большой внебиржевой рынок опционов на иностранную валюту. Поскольку физическим товаром, лежащим в основе опциона, служит валюта, то в некотором смысле эти опционы являются опционами с расчетом наличными. Однако несходство проявляется в том, что наличность, лежащая в основе опционов, - не долларовая, а может быть в немецких марках, швейцарских франках, британских фунтах, французских франках или японских иенах. Фьючерсные торги по этим самым валютам проводятся на Chicago Mercantile Exchange. Поэтому многие опционные трейдеры используют для своих позиций фьючерсы с этой биржи в качестве хеджа.

В отличие от фондовых опционов для этих опционов не существует стандартных условий. Сумма валюты, лежащая в основе опционного контракта, в каждом случае не одна и та же. Также различаются интервалы между страйками и единицы торговли. Однако поскольку существует всего 6 разных типов контрактов, а их условия полностью соответствуют фьючерсным контрактам, то эти опционы стали весьма популярными.

В качестве примера описания того, как работают опционы на иностранную валюту, рассмотрим контракты на швейцарский франк. Прочие типы опционов на иностранную ват юту работают аналогично, хотя каждый из них рассчитан на различные количества иностранной валюты. Объем иностранной валюты, охватываемый одним контрактом, является единицей торговли ровно так же, как 100 акций одного типа являются единицей торговли для фондовых опционов. Единицей торговли для опционов на швейцарский франк на PHLX является сумма в 62 500 швейцарских франков. Обычно сама иностранная валюта котируется в долларах США. Например, котировка одного швейцарского франка в 0,50 будет означать, что один швейцарский франк стоит 50 центов в валюте США.

Фьючерсы и фьючерсные опционы

Отметим, что когда трейдер открывает позицию по опционам (или также фьючерсам) на иностранную валюту, он одновременно открывают противоположную позицию по долларам США. Это значит, что если трейдер владеет коллом на швейцарский франк, то он в длинной позиции по франку (по крайней мере, в дельта-длинной) и, по смыслу, в короткой позиции по долларам США.

Страйки для швейцарских опционов отстоят друг от друга на 1 цент и устанавливаются именно в центах, а не в долларах. Иными словами, если швейцарский франк стоит 50 центов, то могут быть страйки 48, 49, 50, 51 и 52. Если задана единица торговли и страйк в долларах США, то можно вычислить общую сумму в долларах, связанную с исполнением или передачей требования по опционам на иностранную валюту.

Пример. Предположим, что швейцарский франк стоит 0,50 и существуют опционы со страйками 48, 50 и 52, означающими центы США на один швейцарский франк. Если трейдер собирается исполнять колл со страйком в 48, то сумма в долларах, связанная с исполнением, равна произведению 125 000 (единица торговли) на 0,48 (страйк в долларах США), т. е. 60 000 долл.

Опционные премии определяются в центах США. Так, если котировка опциона на швейцарский франк составляет 0,75, то стоимость опциона равна произведению 0,0075 долл. на единицу торговли, 125 000, что дает 937,50 долл. Премии котируются в сотых долях пункта. Это значит, что следующий «тик» (tick) от 0,75 будет 0,76. Поэтому для опционов на швейцарский франк каждый «тик» (сотая доля пункта) равен 12,50 долл. (0,0001 х 125 000).

Фактическая поставка инструмента для реализации уведомления о передаче требования происходит в стране происхождения валюты. При исполнении опциона или передаче требования продавцами валюты будут держатели путов, которые их исполняют, или продавцы коллов, которым передаются требования. Таким образом, если трейдер находится в короткой позиции по коллам на швейцарский франк и ему по ним передается требование, то он должен поставить швейцарские франки в какой-либо банк в Швейцарии. Это, по существу, означает, что в случае, если вы рассчитываете, что будете исполнять опцион или что вам будет

Опционы на фьючерсы

передано требование, то должно существовать соглашение между вашей фирмой или вашим брокером и иностранным банком. Фактические платежи при исполнении или передаче требования будут происходить между брокером и Опционной клиринговой корпорацией (ОСС) в долларах США. ОСС затем может получить или поставить валюту в страну ее происхождения, так как она имеет договоренности с банками в каждой стране.

Исполнение и передача требования

Валютные опционы, которыми торгуют на Филадельфийской бирже (PHLX), обладают привилегиями, схожими с привилегиями всех других опционов, которые мы изучали: они могут быть исполнены в любое время на протяжении своей жизни.

Хотя эти валютные опционы являются «наличными» в буквальном смысле слова, их продавец не подвержен тому же самому риску ранней передачи требования, свойственному индексным опционам с расчетом наличными.

Пример. Предположим, что валютный трейдер организовал следующий спрэд на PHLX: длинные путы на швейцарский франк «декабрь, 50» и короткие путы на швейцарский франк «декабрь, 52», т. е. спрэд «быка». Как и всякий спрэд с пропорцией 1:1, этот спрэд характеризуется ограниченным риском. Однако доллар начинает укрепляться, и швейцарский франк падает, подталкивая обменный курс вниз до уровня 48 центов (США) за швейцарский франк. Теперь путы, которые были проданы, т. е. контракты «декабрь, 52», оказываются значительно «в деньгах» и могут стать объектом ранней передачи требования, как и любой пут значительно «в деньгах», если им торгуют с дисконтом.

Предположим, что трейдер узнает, что ему на самом деле по его коротким путам были переданы требования. У него, тем не менее, имеется хедж, так как он в длинной позиции по путам «декабрь, 50», и, кроме того, он теперь в длинной позиции и по швейцарским франкам. Эта позиция по-прежнему хеджирована, и его ограниченный риск такой же, каким он был при организации позиции (плюс, возможно, некоторые издержки, связанные с физическим приемом швейцарских франков по поставке).

Глава 19 ФЬЮЧЕРСЫ И ОПЦИОНЫ